近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国(guó)企、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买入额(é)最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪(hù)高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财(cái)报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企(qǐ)的(de)前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告显示，抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠阿布达比投资(zī)局、科(kē)威特政府投资局等多(duō)家主权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投(tóu)资局增(zēng)持(chí)中(zhōng)青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国企公(gōng)司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研(yán)究报告中解释了他们对于国(guó)企改革的(de)看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国(guó)国(guó)企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到(dào)了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的(de)公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随(suí)着(zhe)高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说(shuō)来外资(zī)机构(gòu)持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们(men)的选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公司(sī)的(de)股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司在(zài)过(guò)去难以进入部(bù)分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融类(lèi)国(guó)企公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国(guó)企公(gōng)司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的(de)外(wài)资(zī)投资(zī)者认(rèn)为国企长期(qī)的(de)低(dī)估值为(wèi)投资者(zhě)提供(gōng)了(le)厚厚的(de)安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能(néng)够取得(dé)成效，投资者(zhě)会重估国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投(tóu)资(zī)者对于能够持续提供良好的(de)股东(dōng)回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均(jūn)每年的净资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除了房地(dì)产行业，目前(qián)来看大部分国企的(de)市净(jìng)率低于私营(yíng)企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的(de)问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题(tí)还包(bāo)括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在服(fú)务国家战略的同(tóng)时(shí)增强它的商业(yè)效率，如(rú)何改善(shàn)激(jī)励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回(huí)报(bào)”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示，目前国(guó)企主题受(shòu)到关注，可(kě)能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这(zhè)不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观(guān)点(diǎn)是看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组(zǔ)合经理只关(guān)注(zhù)经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们(men)有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全球同(tóng)行(xíng)。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的(de)资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类(lèi)似(shì)的(de)机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资(zī)都必须(xū)持有前瞻性的观点。如(rú)果等(děng)到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那(nà)么他(tā)们(men)已经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出(chū)来(lái)，因为市场总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多(duō)年，通(tōng)过(guò)观(guān)察中国市场我们学到了什(shén)么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量(liàng)的(de)国有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业(yè)所处的(de)行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良好(hǎo)的资产负债(zhài)表和低(dī)债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国(guó)投资者很重要，真正决定(dìng)价格(gé)的(de)还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国(guó)有企业(yè)股价的额外(wài)推(tuī)动(dòng)力。

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