文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民(mín)部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经济和(hé)资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿lt="存款去(qù)哪儿（天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205103.png">

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　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素(sù)的(de)影响。一般(bān)影(yǐng)响居(jū)民存(cún)款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收支和房地(dì)产相(xiāng)关(guān)三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动存(cún)款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结(jié)果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财(cái)存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相(xiāng)比(bǐ)于(yú)去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的(de)规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同(tóng)在于(yú)理(lǐ)财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可(kě)能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存(cún)款回落的核(hé)心(xīn)原因(yīn)，4月(yuè)理财存量(liàng)规模(mó)环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资(zī)产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存(cún)款对居民(mín)的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又(yòu)一(yī)个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷(dài)业(yè)务(wù)在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推动提(tí)前(qián)还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续几个月里或继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居民消费(fèi)意(yì)愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主要(yào)来自(zì)消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下(xià)或将继续回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机(jī)构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动(dòng)超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)波动加大

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