近期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门(mén)话题(tí)，外(wài)资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上(shàng)市(shì)公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)之字是什么结构的字，近字是什么结构已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改善(shàn)的标的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入(rù)额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公(gōng)布，不(bù)少全球主权(quán)投资机(jī)构(gòu)跻(jī)身国企的前十大的(de)股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政府投(tóu)资局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资局一(yī)季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行(xíng)、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等(děng)，含不少国企公(gōng)司(sī)。而基(jī)金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度(dù)不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国企公司(sī)的讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一(yī)次国企(qǐ)改革(gé)事关(guān)重大。而(ér)资本市场显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)可能(néng)是乏人问(wèn)津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般(bān)说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司(sī)的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入(rù)部(bù)分外(wài)资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截至(zhì)去(qù)年年底的(de)平(píng)均每股盈利水平(píng)仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资(zī)投资者认为国(guó)企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投(tóu)资价(jià)值被(bèi)低估(gū)了(le)。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国(guó)企的(de)投资者价值。投资者(zhě)对于(yú)能够持(chí)续提供良好的股东回报(bào)的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重(zhòng)要(yào)原因之一。除了(le)房(fáng)地(dì)产行业，目前来(lái)看大部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性(xìng)是全(quán)球(qiú)投(tóu)资者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者关注的其(qí)它问(wèn)题还包括：对(duì)于国(guó)企来说，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何(hé)改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席(xí)股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题(tí)受到关注(zhù)，可(kě)能个(gè)别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一(yī)部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平(píng)上(shàng)升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍(réng)然(rán)在(zài)10倍左右，这不(bù)是一(yī)个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够继(jì)续改善(shàn)他们的财(cái)务(wù)表现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利水平和利(lì)润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格(gé)的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者(zhě)的(de)角度看(kàn)，他们对国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然相当保守。因(yīn)为如(rú)果(guǒ)回顾(gù)过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全(quán)球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些公司(sī)会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的(de)行业部分(fēn)公司(sī)的股(gǔ)价(j之字是什么结构的字，近字是什么结构ià)有(yǒu)了非(fēi)常显著的(de)回(huí)升，还(hái)有类(lèi)似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投资都必须(xū)持(chí)有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在(zài)面前，那么(me)他(tā)们已经被市(shì)场价(jià)格反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会有百分(fēn)百的(de)确定性或信心。一(yī)些积(jī)极的变化正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过(guò)去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么(me)？我(wǒ)们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来(lái)了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要(yào)一些(xiē)机制来从大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策(cè)导向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利能力(lì)已(yǐ)经改(gǎi)善的企业(yè)。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整体收益(yì)增长、有(yǒu)良(liáng)好的(de)资产负债表和低债务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投资者很重要(yào)，真正决定价(jià)格的还是国内投(tóu)资者。如(rú)果外国投资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股价的额外推动力(lì)。

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