金(jīn)融(róng)界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中(zhōng)信银(yín)行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证券在近日的研(yán)报中梳理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落(luò)实，比(bǐ)如一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的(de)低利率放贷现象也消失(shī)了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达(dá)普(pǔ)惠(huì)小微(wēi)的政策(cè)任务(wù)。政策(cè)改变(biàn)的原因(yīn)之(zhī)一(yī)是银行(xíng)需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当(dāng)的(de)盈利积累(lèi)，不(bù)能过度让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低(dī)于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行(xíng)股是一种长时(shí)间的(de)利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周期。2020年(nián)底银(yín)行业(yè)的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这(zhè)有(yǒu)利(lì)于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在(zài)滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对于地(dì)产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险的(de)分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的(de)很多行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银行不(bù)良率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原(yuán不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思)因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银行股会(huì)出(chū)现(xiàn)修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如(rú)市场预期一(yī)样(yàng)出(chū)现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高股息行业会(huì)成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或(huò)股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策(cè)规(guī)划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免可(kě)能的小回撤，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特估的(de)概(gài)念使得大行的(de)估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以(yǐ)来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和(hé)经济(jì)的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标(biāo)方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充(chōng)裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态(tài)势良(liáng)好，企(qǐ)业(yè)经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业催(cuī)化(huà)剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提升。规(guī)模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小逐步(bù)传导，下半年(nián)企(qǐ)业(yè)贷款需求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看好零(líng)售(shòu)、小微贷(dài)款的需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房地产融(róng)资(zī)风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封(fēng)住。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修(xiū)复，银行板块(kuài)配置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要(yào)受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当(dāng)前时点银(yín)行板块的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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