4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国(guó)就业(yè)市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年(nián)底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数(shù)基本(běn)持(chí)平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较大(dà)不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行(xín雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质g)业就业(yè)边际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业相(xiāng)关(guān)行业新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其(qí)中，医(yī)疗保健和商(shāng)业服(fú)务雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质新增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱(ruò)。例(lì)如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在(zài)的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显示，美(měi)国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张(zhāng)局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能更接近供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非(fēi)农就业数据将进一(yī)步削弱联(lián)储(chǔ)的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能或弱于非农(nóng)就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平(píng)，后(hòu)续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的(de)立(lì)场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银行(xíng)被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行等(děng)区域银(yín)行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银行危机(jī)以及债务上限风波(bō)，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性(xìng)加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经(jīng)济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非(fēi)农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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