2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日(rì)，于(yú)中国香(xiāng)港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含(hán)英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区(qū)股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本(běn)报采访解析他们(men)对于(yú)市(shì)场动态的(de)看法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等(děng)持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机(jī)构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可(kě)能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待(dài)今年剩余(yú)时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经(jīng)济在(zài)2什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空023年的复(fù)苏抱(bào)有(yǒu)较高的(de)期(qī)望，尤(yóu)其是(shì)在(zài)第一季度超出(chū)预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如果下(xià)半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压(yā)制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处(chù)于一(yī)个极端宽(kuān)松货(huò)币(bì)政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年(nián)末或(huò)2024年(nián)初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复(fù)动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一(yī)个(gè)中周(zhōu)期修复趋(qū)势(shì)的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力(lì)度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价(jià)格(gé)显著回(huí)落(luò)及冬季(jì)天气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男(nán)维持宽松的(de)政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美(měi)国(guó)有80％的(de)概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国(guó)银行业的(de)风(fēng)波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国(guó)经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表现好于预(yù)期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今(jīn)年(nián)余下(xià)时(shí)间保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息(xī)了。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)还没有回(huí)到美(měi)联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银(yín)行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利率环(huán)境带(dài)来冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的(de)环境(jìng)之下(xià)，企业(yè)信心也开(kāi)始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速(sù)度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去(qù)的(de)半年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还(hái)是(shì)非(fēi)常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美联(lián)储加息的预期(qī)发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平(píng)，以实(shí)现(xiàn)利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和(hé)投资成(chéng)本急(jí)剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储(chǔ)最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三(sān)季度开始，美国(guó)将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是(shì)美(měi)联(lián)储现在(zài)论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联(lián)储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短期(qī)，联储(chǔ)将(jiāng)在(zài)控通胀及防(fáng)范金融(róng)风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融(róng)体(tǐ)系风险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确(què)定性(xìng)较(jiào)高，在(zài)此情景(jǐng)下(xià)，长久(jiǔ)期(qī)的(de)利率债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大(dà)类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降息(xī)50个(gè)基点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周期及(jí)随(suí)后的宽(kuān)松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政(zhèng)府债收益率的(de)表现在(zài)美联储(chǔ)加(jiā)息接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一次加息前(qián)后(hòu)出现，然后(hòu)在(zài)接下来的(de)12个(gè)月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了收(shōu)益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的(de)时(shí)候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的(de)在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一类是公(gōng)有云(yún)上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内(nèi)部管理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投资机(jī)会(huì)主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用(yòng)时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数(shù)据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技(jì)部，三大(dà)运(yùn)营商都加大了在数据(jù)方面的(de)投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半(bàn)导体(tǐ)企业(yè)的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国(guó)的科技企业在后疫(yì)情(qíng)时代(dài)，会(huì)更关(guān)注利润(rùn)和(hé)现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云(yún)计(jì)算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算(suàn)资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商的发(fā)展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视(shì)觉(jué)、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器(qì)人等(děng)以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公(gōng)众对(duì)AI技(jì)术研发的知情权以及行业(yè)自律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人(rén)工智能安全与可(kě)控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识(shí)，领先(xiān)机构会(huì)继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在(zài)使用过程中产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互(hù)过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大(dà)模型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子(zi)也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立(lì)法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式(shì)人(rén)工智(zhì)能(néng)服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服(fú)务提供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人信(xìn)息保护(hù)、未成(chéng)年人(rén)保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)领(lǐng)域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目(mù)前美国(guó)股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国国(guó)债，它(tā)的(de)什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空利率还是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府债券，再(zài)加(jiā)上(shàng)一(yī)些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认(rèn)为(wèi)股票优(yōu)于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期的条件下(xià)，股票(piào)估值压力会(huì)减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优(yōu)于欧(ōu)美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平(píng)稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出(chū)现和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资(zī)策略是(shì)分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我(wǒ)们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资(zī)级别(bié)的债券，能够提供(gōng)不错的(de)收益率，而(ér)且(qiě)即使在(zài)经济下行的(de)时候(hòu)也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此(cǐ)我(wǒ)们要为(wèi)美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势(shì)上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端(duān)制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估(gū)值均处于(yú)较(jiào)低(dī)位置，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例(lì)如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的(de)定(dìng)价不(bù)足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改(gǎi)善(shàn)期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可(kě)能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率在(zài)美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的(de)银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预(yù)期应(yīng)该(gāi)会支持除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰(shuāi)退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债(zhài)券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大(dà)。

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