金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提(tí)金融让(ràng)利(lì)。银(yín)行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也(yě)出现下调；而年(nián)初的低(dī)利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是(shì)银(yín)行需要资本(běn)扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模(mó)最大的国企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资产收益(yì)率。而取消金融让(ràng)利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行(xíng)股(gǔ)是(shì)一种长时间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季(jì)度(dù)已经(jīng)连续10个季度下降了(le)，这(zhè)有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目(mù)前市场还(hái)没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期(qī)能够持续验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对(duì)于地(dì)产和(hé)城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体(tǐ)不(bù)良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上下游的很多行业的(de)债(zhài)务风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年一(yī)季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银(yín)行股会出(chū)现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估(gū)值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局(jú)会(huì)议并未如(rú)市场预期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词交易层(céng)面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定的(de)高股息行(xíng)业会(huì)成为(wèi)替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提(tí)高国(guó)企ROE，很多做股票投(tóu)资或(huò)股权投(tóu)资的国(guó)企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表现将(jiāng)取决于(yú)宏(hóng)观环(huán)境、政策(cè)规划以及(jí)市场交易全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词情绪(xù)，在没有经济衰退和(hé)政策打压(yā)的情(qíng)况下银行股不会出现(xiàn)大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可(kě)能的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估(gū)的概(gài)念使得大行的估值得到抬(tái)升，之(zhī)后(hòu)其他(tā)类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情影响的(de)消退和经济(jì)的(de)稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大(dà)多数银行关(guān)注率环(huán)比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平(píng)继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的(de)持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面的(de)量、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度(dù)均较去年提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半(bàn)年(nián)企(qǐ)业贷款(kuǎn)需(xū)求高(gāo)景气延续的同(tóng)时(shí)，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民还款能力提升下长期(qī)向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修(xiū)复，银行(xíng)板块(kuài)配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受资产(chǎn)重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续(xù)季度，国(guó)内经济向好趋(qū)势(shì)不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然(rán)值得期(qī)待(dài)，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前(qián)银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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