私募基金(jīn)运作(zuò)即将迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资(zī)基(jī)金业协(xié)会(huì)（下称中基协(xié)）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向社会公开征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券投资(zī)基(jī)金法将私募(mù)证券投资(zī)基金纳入统一(yī)规范，中基协实(shí)施(shī)登两丈等于多少米(dēng)记备(bèi)案以来两丈等于多少米，我(wǒ)国私募证券投(tóu)资基金行业发(fā)展迅速，规(guī)模不(bù)断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基(jī)协(xié)已登(dēng)记私(sī)募证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交易策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金(jīn)、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为(wèi)资本市场重要(yào)的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基(jī)金行业实践(jiàn)，坚(jiān)持规范发展(zhǎn)和(hé)问(wèn)题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予以规范，完善私(sī)募证券投资基(jī)金运作规则(zé)体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投资基金(jīn)募集、投(tóu)资、运作管(guǎn)理等环节提出了规(guī)范(fàn)要求。具体来看(kàn)：

　　募集(jí)要求方面(miàn)，在募集(jí)及存续门槛要(yào)求上，明确私募证券(quàn)投资(zī)基金初(chū)始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了(le)修订后的《私募投资基金登(dēng)记(jì)备案办(bàn)法(fǎ)》（下(xià)称(chēng)《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步(bù)明确了(le)私募登记备案标准(zhǔn)，其中就提出私(sī)募证券基金初始实缴募集资(zī)金规模(mó)不低于1000万元(yuán)人民(mín)币。此(cǐ)次《运(yùn)作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议(yì)的(de)是，基金合同(tóng)中应(yīng)当(dāng)明确约定，除市场波动导致(zhì)净值(zhí)变化外(wài)，连(lián)续60个交易日出现基金资产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证(zhèng)券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募(mù)集规(guī)模的基础上，增(zēng)加了(le)存续要求，这可(kě)以有效(xiào)避(bì)免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎(shú)回的(de)方式(shì)备案的(de)“壳(ké)基(jī)金”。此外，这(zhè)也体现(xiàn)行(xíng)业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求私募证券投资基(jī)金开放申赎频(pín)率不得高于每(měi)月一次。为引导投资(zī)者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引》明确基(jī)金合同应(yīng)当约定投资(zī)者不(bù)少于6个(gè)月(yuè)的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投(tóu)资要(yào)求方面，在组合投资要求上(shàng)，为引导私募证券投资基金管理人提升(shēng)专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风(fēng)险，要求私募证券投资基金采取资(zī)产组合的方式进行投资(zī)。单只私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投资于同一(yī)资(zī)产的资金(jīn)，不得超过该基金(jīn)净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的全部私募证券投资基金(jīn)投资于同一(yī)资(zī)产的资金，不(bù)得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性金(jīn)融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基(jī)金等中国证监会、协(xié)会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基金(jīn)架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私(sī)募证券投资基金投资于其他私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金或者金融机构发(fā)行的(de)资产管理产(chǎn)品的，应(yīng)当(dāng)明确约定所投资的(de)私(sī)募(mù)证券投资基金或者资产管理产品不再(zài)投资除公(gōng)开募(mù)集基金以外(wài)的(de)其他私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金或者资(zī)产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资(zī)要(yào)求(qiú)上，明确私(sī)募基(jī)金(jīn)应当以(yǐ)风险管理、资产配置(zhì)为目标开展衍生品交(jiāo)易，不得(dé)将衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易异化为股票、债(zhài)券等场(chǎng)内(nèi)标的(de)的杠(gāng)杆融(róng)资工具(jù)，不得(dé)为不适(shì)格投(tóu)资者提(tí)供通(tōng)道服(fú)务，提出集中度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金管理人建(jiàn)立(lì)健全内(nèi)部制度，遵循(xún)投资者利(lì)益优先与公平交易(yì)原则(zé)，防(fáng)范利益输送。对量化(huà)私募证券投资基金在交易系(xì)统安全、异(yì)常交易监控、内部管理、资料(liào)保存、产品命名等方面提出规(guī)范要求。进一步细(xì)化对私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资(zī)运作（如(rú)衍生品、境外资产(chǎn)等特殊(shū)交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不(bù)同规模私募证券投资基金(jīn)管理人和私募证券投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定期(qī)开(kāi)展压力测试、建立(lì)风险准(zhǔn)备金(jīn)制度等。具(jù)体来看，同一实际(jì)控制人控制的私募基(jī)金管(guǎn)理人在最近一年度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动(dòng)性风(fēng)险监测、预(yù)警与应急处置(zhì)、关于预警(jǐng)线(xiàn)与(yǔ)止损(sǔn)线的风险管理制度，每(měi)季度至少进行(xíng)一次压力测试。私募(mù)基金管理人应当(dāng)结合(hé)市场(chǎng)状(zhuàng)况和自(zì)身(shēn)管理能(néng)力(lì)制定并持续更新流动性风险应急预案(àn)，明(míng)确(què)预案触发情景、应急(jí)程序与措(cuò)施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁止(zhǐ)通(tōng)道业(yè)务，私募基(jī)金(jīn)管理人应当(dāng)对投资者资金来(lái)源的合规性进行审查(chá)，不得由投资者或其指定(dìng)第(dì)三(sān)方(fāng)下(xià)达投资指令或者自行负责投资运作(zuò)，不得为金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金(jīn)融机(jī)构(gòu)资产管理(lǐ)产品以及(jí)其他私募基(jī)金提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束(shù)、投资者门(mén)槛等监管要(yào)求(qiú)的(de)通(tōng)道服(fú)务(wù)。

　　一位(wèi)私募(mù)人士向(xiàng)期货日(rì)报记者表示，综合来看，私募监管的实际(jì)标准在向(xiàng)金融机构管理标准看齐(qí)，《运作(zuò)指引》如果(guǒ)按(àn)目前征(zhēng)求意见稿的水平落实，执行(xíng)后会(huì)快速(sù)抹平私募基金相(xiāng)对其他资管(guǎn)产品的灵活度(dù)，让资(zī)金方的投放偏好回到策略表现及管(guǎn)理人的整体运营和服务水平上，而非政策(cè)监管红利。这(zhè)将更有利于行业(yè)的健康发展(zhǎn)，回归(guī)管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私(sī)募证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为(wèi)减少(shǎo)新老(lǎo)基金的(de)套(tào)利(lì)空间(jiān)，对存量基金针对(duì)不同情况提出差异化整改要求，并对重点(diǎn)条款的整(zhěng)改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通(tōng)道(dào)业务(wù)、不符合最低存续规模等触及底线要(yào)求(qiú)的存量基金，《运作(zuò)指引》施(shī)行后不(bù)得新增募集规(guī)模及投资者，不(bù)得展期，新增(zēng)投资活动获得(dé)须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后(hòu)予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不符(fú)合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套(tào)层(céng)数、杠杆比例、债(zhài)券(quàn)及(jí)衍生品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个(gè)月整改过(guò)渡期(qī)，不强制(zhì)要求修改(gǎi)基(jī)金合(hé)同；

　　对于(yú)《运作指引》实(shí)施后存量基金新(xīn)募集(jí)的投(tóu)资者要求设置不少于6个(gè)月的(de)份额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要(yào)求；基(jī)金(jīn)合同存续期限发(fā)生变(biàn)化的(de)，应当按照《运作(zuò)指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存续期限的私(sī)募(mù)证券投资基金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定明(míng)确的基(jī)金存(cún)续(xù)期(qī)，以促进目(mù)前存量永续(xù)基金限期(qī)整改。

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