公募基金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为(wèi)常见(jiàn)的托(tuō)管人结算(suàn)模式和(hé)券商结(jié)算模式之后，一种创新模式(shì)—海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少—“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年(nián)3月初成(chéng)立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金，该基金由(yóu)博(bó)道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易(yì)方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业(yè)内人士(shì)透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位(wèi)业(yè)内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为(wèi)成熟的(de)基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式(shì)。到(dào)了(le)2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬(qiào)动券商资源的(de)有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在(zài)行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分(fēn)别(bié)由博道(dào)、易方达两家基金公司与广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是(shì)率先有落地基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据(jù)了(le)解，其他券商也(yě)在积极(jí)研(yán)究(jiū)这一新的(de)业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公司(sī)进行交(jiāo)易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放(fàng)在托管(guǎn)银行的(de)托管(guǎn)账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司(sī)。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券结模(mó)式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托(tuō)管银行(xíng)，在券商(shāng)开立的资金账(zhàng)户无(wú)需实际上的银证转账存入(rù)资金，每个交易日基(jī)金公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金(jīn)的方式(shì)进行场内(nèi)交易，券商根(gēn)据已申(shēn)报的交易(yì)额度每日滚动(dòng)计(jì)算产(chǎn)品资(zī)金账(zhàng)户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度(dù)的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场内交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先(xiān)券商交易(yì)结算模式的交(jiāo)易前(qián)端控制(zhì)、验(yàn)资验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决了部(bù)分托管行比(bǐ)较关注的托(tuō)管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了(le)托管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业(yè)务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富(fù)了公募基金(jīn)与证券(quàn)公司结算模式的(de)选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型(xíng)已经(jīng)进(jìn)入更加成熟和高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算模式(shì)备选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进(jìn)公募(mù)基(jī)金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式可以保(bǎo)证较好运营效(xiào)率(lǜ)带来(lái)的优质(zhì)交易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公(gōng)司(sī)的商业利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具(jù)化(huà)配置”的(de)趋势(shì)逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进(jìn)一(yī)步促进(jìn)，金融机构(gòu)为(wèi)广大投资人(rén)提(tí)供更多的交(jiāo)易工(gōng)具(jù)选择(zé)。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行客户交易(yì)结算资金的三(sān)方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)进行(xíng)前(qián)端验资(zī)验券；三是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠(qú)道的商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券公司(sī)对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统(tǒng)托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)结(jié)算模式，有两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一(yī)是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支(zhī)风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠道商业模式(shì)的(de)创新，类(lèi)似与券(quàn)商(shāng)结算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称(chēng)，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可(kě)调(diào)整场内外资(zī)金(jīn)分(fēn)布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用(yòng)效(xiào)率与风(fēng)险控制(zhì)两方面的需求，相(xiāng)？过往的结(jié)算模(mó)式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商(shāng)结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无(wú)需(xū)银证转账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升，同时也简化(huà)了开(kāi)户(hù)环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加强了(le)交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)主要(yào)优(yōu)势归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍(réng)然存(cún)放在托管(guǎn)行账户，实现的(de)方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账(zhàng)的(de)步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资(zī)运作过(guò)程，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银(yín)行(xíng)间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一定量减少了(le)证券资金账户开户与银证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明确各方职责(zé)所(suǒ)在(zài)，以及完(wán)善业(yè)务(wù)风险管理(lǐ)。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管人系(xì)统(tǒng)对接对(duì)账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安(ān)基(jī)金同时(shí)也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致(zhì)，对(duì)投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳(nà)最低结(jié)算(suàn)备付(fù)金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券(quàn)商三(sān)方需(xū)每(měi)日(rì)确立场内/外(wài)资金(jīn)分配比例。取决于投资(zī)组(zǔ)合交易(yì)特(tè)征(zhēng)，将(jiāng)增加日(rì)常(cháng)投资运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部(bù)基(jī)金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动(dòng)相应的合(hé)作。不过，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决等(děng)问题，初期或更多是(shì)头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一(yī)业务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人(rén)士表示(shì)，这类(lèi)业务具(jù)备(bèi)一定吸引力，相比较(jiào)托管行结(jié)算模(mó)式和券商结算(suàn)模式，这(zhè)一(yī)模(mó)式可以同时激(jī)发银行、券商双方(fāng)的(de)销售(shòu)力度，同(tóng)时在此类模(mó)式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍处于发(fā)展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关金融机构对该模式会保持高度关(guān)注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心(xīn)，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统券(quàn)结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全额留(liú)存在托(tuō)管账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户(hù)的能力(lì)，也(yě)加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博(bó)道(dào)基金(jīn)就(jiù)表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式(shì)下的场内交(jiāo)易前端(duān)验资验券相关(guān)流程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及(jí)一些小改动(dòng)。但券商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在(zài)系统直(zhí)连、账户管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要(yào)进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经实(shí)现的(de)模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业内(nèi)了(le)解到(dào)，也有一(yī)些银行(xíng)、券商对此也抱有(yǒu)积极(jí)态度(dù)，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生(shēng)了重要变化，从单(dān)一(yī)模式(shì)走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结(jié)算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理(lǐ)人租用(yòng)券商的交易席位(wèi)直连报(bào)盘(pán)交(jiāo)易所，托管人作为特(tè)殊(shū)结算参与人(rén)与中国结算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在2017年(nián)启动(dòng)试点(diǎn)，并于(yú)2019年初(chū)由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善(shàn)及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发(fā)展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券(quàn)结(jié)基(jī)金数量与规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基(jī)金结(jié)算模式也正式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模(mó)式(shì)，最大限(xiàn海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少)度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益市场行情修复及券(quàn)商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基(jī)金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结(jié)模式将(jiāng)有(yǒu)较大(dà)发展空(kōng)间。”上述平安基金相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基(jī)金相对来(lái)说获得(dé)银(yín)行渠道的(de)营(yíng)销(xiāo)支持难度较大，券结(jié)模(mó)式能有效(xiào)推动券商和基金公司的(de)合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也(yě)表(biǎo)示(shì)，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托(tuō)管(guǎn)行有(yǒu)一(yī)个制衡的作用。以前(qián)是小公(gōng)司为主，现(xiàn)在也(yě)有一些大(dà)公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是(shì)一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投入(rù)成本较(jiào)大、技(jì)术系(xì)统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需(xū)求(qiú)的匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客(kè)户体验的(de)舒适度、销售服(fú)务与渠道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的(de)中长期利(lì)益深度(dù)绑(bǎng)定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争格局会(huì)发生(shēng)分化，回(huí)归(guī)“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本(běn)质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的基金(jīn)公司和证券公司会受益(yì)于这一发展(zhǎn)变化。

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