事件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及(jí)通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)什么？通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是(shì)为吸引存款。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通知银行的存(cún)款业(yè)务(wù)，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，我们梳(shū)理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际(jì)利(lì)率有何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款归属于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗(dào)。再考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差(chà)下(xià)探，其(qí)中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的(de)平(píng)均(jūn)净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始，源于(yú)目前(qián)存款利率市场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售(shòu)、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施(shī)策(cè)继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价(jià)上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报(bào)道，协(xié)定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限：国(guó)有银(yín)行(xíng)（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多(duō)是(shì)为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项时不约(yuē)定存(cún)期(qī)，支取时需提(tí)前(qián)通知(zhī)银行，约定支(zhī)取存(cún)款的日期和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分(fēn)为(wèi)一天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款两(liǎng)个(gè)品种，一天通(tōng)知存(cún)款必须提前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提前七天(tiān)通知约定支(zhī)取存(cún)款。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银(yín)行与(yǔ)客户签订协议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分(fēn)按活期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定(dìng)的协定存款利(lì)率(lǜ)计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利(lì)率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的(de)银行主要(yào)集中在城商(shāng)行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的(de)问(wèn)题。我们在梳理过程中发(fā)现，部(bù)分银行个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通(tōng)存款并列(liè)，并(bìng)不属于单(dān)位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若(ruò)流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次(cì)由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步(bù)加速(sù)居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通(tōng)存款利(lì)率的(de)调整到(dào)位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其(qí)通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体(tǐ)负债(zhài)端成本的下(xià)降，也成为本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前十(shí)年(nián)期国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制(zhì)建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一(yī)年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继(jì)续(xù)上(shàng)行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面积(jī)两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公积(jī)金贷(dài)款政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一(yī)假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行(xíng)量(liàng)与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回(huí)购地(dì)量(liàng)延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗