近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极(jí)信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力(lì)持续改善的(de)标的，从而(ér)获得长期稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入额前十的(de)股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国(guó)企(qǐ)的前(qián)十大的股东行(xíng)业(yè)。例如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家(jiā)主权财富(fù)基(jī)金增(zēng)持多家(jiā)国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局(jú)一季度(dù)增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星(xī感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解ng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国(guó)企进行了幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国企改革的(de)看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大(dà)。而(ér)资本市场显然已经关(guān)注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提(tí)“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回(huí)报等标准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过(guò)去难以进入部分外资(zī)的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外资投资者(zhě)认为国(guó)企长期的(de)低估值为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司(sī)的投(tóu)资(zī)价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者(zhě)会(huì)重估国企的投资者价值。投资者对(duì)于(yú)能够持(chí)续提供(gōng)良好的(de)股(gǔ)东回(huí)报的(de)公司(sī)是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的(de)平均每年(nián)的净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么(me)贵州茅(máo)台(tái)可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易(yì)的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了(le)房地产行(xíng)业(yè)，目前来看大部(bù)分国企的市净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投(tóu)资者互动(dòng)，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的问题(tí)。此外，投(tóu)资(zī)感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解者关注的(de)其它问题还包括：对于国(guó)企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国家战(zhàn)略的(de)同(tóng)时增强(qiáng)它的(de)商业效率，如(rú)何改善激(jī)励(lì)措(cuò)施(shī)等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市(shì)场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票(piào)策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目(mù)前国企主题(tí)受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为(wèi)国(guó)企主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平(píng)上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如(rú)果公(gōng)司能够继续(xù)改(gǎi)善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都(dōu)将成(chéng)为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企的持(chí)有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是(shì)看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投资组合经理只关注(zhù)经济的(de)私营(yíng)部分(fēn)。随着(zhe)事(shì)态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分能源(yuán)公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘政治因素，但(dàn)全(quán)球仍有资(zī)金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往(wǎng)被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了(le)非常(cháng)显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出(chū)来(lái)，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积(jī)极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到了什么(me)？我们(men)学到的重要(yào)一(yī)课就是：跟随政府的(de)政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良好的(de)资产负债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道(dào)，即(jí)使(shǐ)外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正决(jué)定(dìng)价(jià)格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的(de)兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对国有企业股价的额外推动力。

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