来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造业(yè)从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库(kù)转向(xiàng)被动去(qù)库。从景(jǐng)气(qì)度边(biān)际表现(xiàn)看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级将成(chéng)为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求(qiú)方面，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购(gòu)房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消费(fèi)有望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来(lái)看，今年一季度制造业(yè)、交通运输(shū)业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初(chū)出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的情况(kuàng)相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业(yè)强国，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三年来的(de)平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房和二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各(gè)行业(yè)工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气(qì)度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医(yī)药(yào)制造业景气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年初(chū)外需表现好于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国(guó)内产业升(shēng)级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度(dù)较(jiào)弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但(dàn)受全球(qiú)大(dà)宗(zōng)商品下(xià)行(xíng)周(zhōu)期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提升，但(dàn)由于库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度(dù)仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放(fàng)；另一(yī)方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需(xū)求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费(fèi)景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民(mín)收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增(zēng)速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均消费(fèi)倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动相关(guān)就(jiù)业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同比增(zēng)量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一(yī)季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也(yě)指向居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强，以及(jí)相关行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领(lǐng)域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下(xià)滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调(diào)整利差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合(hé)指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活(huó)动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确定(dìng)性增加和对流动性的(de)担忧加剧(jù)之际，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在(zài)一段(duàn)时间内(nèi)维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表(biǎo)示(shì)，预(yù)计今年货(huò)币(bì)政策(cè)将(jiāng)需要(yào)进(jìn)一步(bù)进(jìn)入限(xiàn)制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会(huì)议(yì)纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数(shù)委(wěi)员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经(jīng)济和(hé)通胀前(qián)景重大不确定性的(de)来(lái)源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲(zhōu)央行(xíng)管理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本(běn)达(dá)成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制(zhì)造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要(yào)开(kāi)始就债(zhài)务(wù)上限(xiàn)进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案(àn)将设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资(zī)金用(yòng)于(yú)日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安(ān)全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北以及(jí)西南(nán)各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均(jūn)零(líng)售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力。接下(xià)来将重点做好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研(yán)究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业)消费(fèi)的政策(cè)文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等(děng)重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国(guó)资(zī)央企着力发(fā)展实体经济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略性新兴(xīng)龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动(dòng)国(guó)资(zī)央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自(zì)立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下(xià)一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环(huán)境(jìng)，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸(mào)企业的(de)支持力度，配合(hé)有(yǒu)关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三(sān)是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

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