4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)虽超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性存在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等(děng)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)均边际回(huí)升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就(jiù)业边(biān)际(jì)改善，或反映制(zhì)造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服(fú)务(wù)业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需(xū)求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳(láo)工市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的(de)不确(què)定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工资增(zēng)速低(dī)于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美联(lián)储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数(shù)据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧张程度之一(yī)的(de)职位空缺与待业(yè)人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接(jiē)近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的(de)非农就业数(shù)据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的(de)走势。非农就业(yè)超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若(ruò)就业数(shù)据出现明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等区域(yù)银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触(chù)发时点提(tí)前，前(qián)景存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及(jí)债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加大(dà)，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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