调油逻(luó)辑提振成本价格，从而(ér)能(néng)够推升芳烃(tīng)价格，去年(nián)二季度芳(fāng)烃市场的热度之(zhī)高也正是由这个逻(luó)辑主导。然(rán)而，今年与去(qù)年的步(bù)调明(míng)显不一。期货日报(bào)记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现了(le)9连跌(diē)，从走(zǒu)势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两方面(miàn)，一(yī)方(fāng)面由于近期(qī)原油大跌，另一方(fāng)面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的(de)加(jiā)息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退(tuì)的预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落(luò)地，原油近期回补前(qián)期缺(quē)口后继续(xù)下行，对(duì)于(yú)化工特别是与之相关性(xìng)相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油(yóu)裂差出(chū)现(xiàn)下滑，同时(shí)美(měi)国汽油库存在(zài)4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市(shì)场对于美国调油需求的(de)预期边际弱化(huà)，对(duì)于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃(tīng)调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏(piān)弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月(yuè)初(chū)达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到(dào)来(lá池子为什么被封杀i)之前。

　　物产(chǎn)中大期货(huò)能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生(shēng)这一现(xiàn)象的(de)原因更多(duō)是始于路(lù)径依赖，去年(nián)极端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是(shì)调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年(nián)同(tóng)期高位，但当前美湾(wān)芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油(yóu)逻(luó)辑与去(qù)年在细节与节奏(zòu)上又有差异，主要体现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的(de)，当时市场(chǎng)对于(yú)美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提(tí)早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后行情一触即发，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一(yī)直保持相对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利空(kōng)间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持(chí)相对(duì)高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中(zhōng)旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意味着(zhe)调(diào)油逻辑(jí)已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析(xī)师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调(diào)油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油(yóu)供(gōng)需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利(lì)润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而(ér)今年的问(wèn)题(tí)是欧(ōu)美经(jīng)济下行压力较大，油(yóu)品(pǐn)需求面临走弱，从(cóng)盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以后，油品利润(rùn)却(què)回落(luò)，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油主要(yào)是由于(yú)俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂(chǎng)大(dà)幅关(guān)停引起(qǐ)的(de)辛烷需求(qiú)无(wú)法匹(pǐ)配，从而导致(zhì)了美(měi)亚(yà)套(tào)利窗口的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年(nián)看(kàn)工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求(qiú)将不如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出行旺季下(xià)调油需求被(bèi)赋予期(qī)待，然(rán)而有了(le)去年二季度(dù)调油需求增加下亚(yà)美套利利润可观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工(gōng)厂签订了长(zhǎng)约，今年(nián)的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出(chū)口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达去年调油(yóu)季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便(biàn)于其在窗口打开后(hòu)及时(shí)变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格的提(tí)振(zhèn)高度将极(jí)大(dà)可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际油价波动加剧，近期原油(yóu)库(kù)存低位回升，汽油裂解(jiě)价(jià)差(chà)回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降(jià池子为什么被封杀ng)，在对未来需求(qiú)的不(bù)确定和(hé)经(jīng)济(jì)可(kě)能衰(shuāi)退的(de)背景下调油需(xū)求(qiú)出现了不稳定的(de)因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的基本面(miàn)来看，实(shí)则呈现(xiàn)边际(jì)走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货源(yuán)紧(jǐn)张的局(jú)面在(zài)恒力石化(huà)和(hé)嘉(jiā)通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投产和下游消费走(zǒu)弱(ruò)的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北方低(dī)价(jià)货源(yuán)冲(chōng)击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的(de)局(jú)面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及(jí)上游纯苯港口(kǒu)库(kù)存攀(pān)升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是(shì)现在还没(méi)有真正(zhèng)进入美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开(kāi)始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位(wèi)，但是在当(dāng)前衰退预期(qī)以及美联储加息(xī)背景下，成品油消费的(de)成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的(de)价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自(zì)身(shēn)的供需(xū)基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着主力(lì)合约(yuē)换月，市场的交易重心(xīn)转向了(le)2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库(kù)，成本(běn)端的扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将更加敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下(xià)游(yóu)盈利(lì)性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去(qù)库力(lì)度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下(xià)游(yóu)同样面临成(chéng)品(pǐn)库存偏高(gāo)和利润不佳(jiā)的局(jú)面，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价格向上的驱(qū)动或(huò)较(jiào)乏力。

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