上(shàng)市公司退市在A股早已(yǐ)不稀(xī)奇，但连带着可转债一(yī)起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续(xù)20个交易日低(dī)于1元，触(chù)及(jí)退市指标，公司股票及其(qí)可转债被(bèi)终止(zhǐ)上市(shì)，搜特转债或成为首只因(yīn)正股退市(shì)而强制(zhì)退市(shì)的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝(lán)盾(dùn)也因触及退市指标被终止上市，其(qí)可转债已进入退市(shì)整(zhěng)理期，引发投(tóu)资(zī)者对可(kě)转债信用风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债(zhài)兼具债(zhài)券和股票双重属性(xìng)，自诞生以来颇受市(shì)场欢迎。一个广为(wèi)流传(chuán)的说法是，可转债“下有保底上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时(shí)有(yǒu)“债(zhài)性”托底，投资者(zhě)“进可(kě)攻退可守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转(zhuǎn)债(zhài)30多年发展中，此前(qián)一直未出现因正(zhèng)股退(tuì)市而退市的情况，也未发生(shēng)过实质性违约事件。

　　随着(zhe)搜特(tè)转债等(děng)的退市(shì)，零违(wéi)约历史或(huò)将(jiāng)被打破，可转债信用风(fēng)险浮出水面。虽(suī)说(shuō)可转债(zhài)退市后，依(yī)然(rán)可以执行赎回(huí)和回售等条(tiáo)款，但由于大多(duō)数上市公司是(shì)因经(jīng)营不善导(dǎo)致(zhì)退市，财务状(zhuàng)况并不(bù)乐观，资不抵(dǐ)债、拿(ná)不出钱进行赎回(huí)的可能性较(jiào)大。而如(rú)果启动(dòng)破产重整，公(gōng)司(sī)发行的(de)可转债(zhài)划归为普通债权(quán)，清偿顺序相对靠(kào)后，刚性兑付(fù)亦存在很大不(bù)确定性(xìng)。

　　接连(lián)2只可转债退市，投资者蓦然发现，“长期稳(wěn)定的羊毛”不稳定了。事实上，可(kě)转(zhuǎn)债退市(shì)并非完(wán)全出上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗乎意料，早(zǎo)已(yǐ)在(zài)相关规则中(zhōng)埋下(xià)了“伏(fú)笔(bǐ)”。根据交易(yì)所上市规则(zé)，上市(shì)公司(sī)股票被终(zhōng)止上市的(de)，其发行的可转债(zhài)及其他衍生品种应当终止上市。过(guò)去A股(gǔ)退市难(nán)、退市少，成就了可转(zhuǎn)债30多年(nián)零(líng)退市、零违约的“神话”。随着全面注册制(zhì)改(gǎi)革的(de)持续推进，市场(chǎng)优(yōu)胜劣汰加快，常(cháng)态(tài)化退市机制(zhì)正在形(xíng)成，以上市(shì)股(gǔ)为锚的可转(zhuǎn)债也跟着出清，违约(yuē)风险随之上升。退市，或将成为可转债市(shì)场新常态。

　　市(shì)场在(zài)发展，生态在改变，投(tóu)资者(zhě)没有(yǒu)理由一成不(bù)变，是时候重塑对可转债的认知(zhī)了。投资者要改变“闭眼买债(zhài)”的路(lù)径依赖，学会(huì)优择品种(zhǒng)，规避风险。在(zài)选择(zé)债券时，要理性评估正(zhèng)股基本面(miàn)、成(chéng)长(zhǎng)性、估值水平以及(jí)发(fā)债(zhài)公(gōng)司偿债(zhài)能(néng)力等，防范债(zhài)券(quàn)退市、违约风(fēng)险；在(zài)取(qǔ)舍标的时，应(yīng)远(yuǎn)离(lí)正股(gǔ)业绩表现(xiàn)不佳、估值较低、退市风险较高的标的(de)，而选择正股经营效益(yì)良好、估值合理且随市场下跌估值出现压缩的标的。并密切关注可转债市场风格(gé)变化，及(jí)时调(diào)整配(pèi)置比例和结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监(jiān)管(guǎn)也应当(dāng)跟上形势变化(huà)。目前关于可转(zhuǎn)债的退市处理还有不少空(kōng)白和盲点，监(jiān)管部门应尽快打齐补丁，给(gěi)予(yǔ)市场明确预(yù)期。比如，可进一(yī)步(bù)明确(què)可转债在退(tuì)市(shì)后(hòu)是(shì)否仍存在交易可能、是否(fǒu)还拥有转(zhuǎn)股(gǔ)功(gōng)能等。同时(shí)，应(yīng)加强对可转债的风险防控，强化发(fā)行前的信(xìn)用评级，对于信(xìn)用资质较弱的公司，可(kě)考(kǎo)虑提(tí)高担保资产与回售条(tiáo)款(kuǎn)等相关要求，适(shì)当提(tí)升准(zhǔn)入门槛，以更(gèng)好保护(hù)投资者利益(yì)。

　　全面注册(cè)制(zhì)下，证(zhèng)券市(shì)场将(jiāng)迎来全(quán)方位、根本性的(de)变化。过去(qù)一些“无脑(nǎo)买入(rù)”“跟(gēn)风买入”的简单套路行不通了，一些规则(zé)制(zhì)度上的短板不能视而(ér)不(bù)见了。各市场参(cān)与主体还需顺(shùn)时应势，调整包括可转债在内的(de)投资(zī)方法，完善配套(tào)制度(dù)，提升风(fēng)险意识，共(gòng)促A股(gǔ)市场健康稳(wěn)定(dìng)发展(zhǎn)。

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