4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个(gè)百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年(nián)同期低(dī)基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽(qì)车(chē)、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情影响较大(dà)的工业生产可(kě)能上(shàng)行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各(gè)品牌出台(tái)降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑(yì)制的(de)旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示(乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲shì)“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以(yǐ)来地(dì)产(chǎn)需(xū)求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节(jié)奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再(zài)度上行。基建端(duān)，4月地(dì)方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基(jī)数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需(xū)环(huán)比回(huí)落(luò)拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)：义(yì)乌中国(guó)小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数(s乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲hù)总体(tǐ)较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续(xù)减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比(bǐ)继续(xù)回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高(gāo)位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的(de)一体化(huà)产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面(miàn)，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续(xù)年(nián)初至今的较强势头、购房需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期(qī)或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府债融(róng)资(zī)较去(qù)年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数下，财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增长(zhǎng)有(yǒu)望回(huí)升；财政支(zhī)出(chū)、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性(xìng)银行金(jīn)融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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