5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额(é)总额超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启(qǐ)动贵州海拔高度是多少(dòng)比例(lì)配售。这则(zé)小(xiǎo)公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等问题(tí)成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构成催化(huà)因素(sù)的，近(jìn)期(qī)银行股大涨的一个(gè)催(cuī)化因素就(jiù)是积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为贵州海拔高度是多少(wèi)确实会成为引爆行情的(de)催(cuī)化剂，基(jī)本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金(jīn)章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的布局(jú)可以更好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基(jī)金(jīn)申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市(shì)场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外(wài)，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募(mù)基金(jīn)积(jī)极布局央国企主题基金，一(yī)方(fāng)面是因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面是(shì)落(luò)实(shí)公(gōng)募基金行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战略的(de)作(zuò)用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度(dù)，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明(míng)显的(de)主线(xiàn)，而新能源等前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金(jīn)经理章恒直(zhí)言(yán)，自(zì)己(jǐ)目前(qián)重(zhòng)点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央(yāng)企或地(dì)方(fāng)国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受益(yì)于今年(nián)市场成交量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推(tuī)进(jìn)，大概(gài)率这(zhè)些企(qǐ)业(yè)会进入(rù)一个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩的(de)过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是(shì)非常基本面的(de)，和他(tā)过(guò)去1至2年研究投资思路(lù)也(yě)非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今(jīn)年以数字经济和“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段是未来(lái)两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经(jīng)营成果随之(zhī)改变是一(yī)个慢(màn)变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现在每(měi)一(yī)个央国企的(de)报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在(zài)挖(wā)掘公(gōng)司经营层(céng)面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前(qián)进行布局(jú)，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显露(lù)出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金持有股票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据(jù)显示，根(gēn)据偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票(piào)总市(shì)值比(bǐ)例，一(yī)季度超过(guò)30％的(de)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也(yě)显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国(guó)企的持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市(shì)值的比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研(yán)，落实到日常的投研(yán)流程和(hé)实(shí)践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研(yán)力量，更有专门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层(céng)设计(jì)改变研(yán)究员(yuán)过去(qù)对国央(yāng)企的(de)固定思维(wéi)，需要实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流(liú)的(de)契机(jī)，多(duō)花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和(hé)财(cái)务导向的变化，结合行(xíng)业趋(qū)势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是在(zài)此(cǐ)基(jī)础上(shàng)构建(jiàn)的(de)具有时(shí)代(dài)特征和(hé)中国(guó)特色、符合(hé)国家战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而不是简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念所涉及(jí)到的行业和(hé)公司，一直在发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常关注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的(de)机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资本(běn)市(shì)场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体系(xì)的框架是(shì)第一位的工作(zuò)，合(hé)理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价(jià)值的基(jī)础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市(shì)场化(huà)认可是(shì)基本的常识(shí)，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估(gū)值(zhí)体(tǐ)系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的(de)基金经(jīng)理(lǐ)认(rèn)为(wèi)，对于(yú)国(guó)央企的估值方式(shì)要(yào)充(chōng)分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目(mù)前已经形成(chéng)了(le)初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中国特色的价(jià)值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方(fāng)法的(de)单一价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资(zī)部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国(guó)特(tè)色(sè)ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结(jié)合(hé)国际通用(yòng)规(guī)则，目(mù)前(qián)已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司(sī)环境(jìng)、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员(yuán)工(gōng)和社会(huì)责(zé)任等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升企业(yè)内在价(jià)值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科(kē)学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建等(děng)实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致(zhì)分析在(zài)估(gū)值思维、估(gū)值(zhí)结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的(de)方(fāng)法和(hé)指标上，他认为其(qí)包括产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关(guān)系(xì)。这些因(yīn)素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国(guó)特色的(de)估(gū)值体(tǐ)系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变(biàn)化(huà)，还有估值(zhí)结(jié)论(lùn)和(hé)估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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