金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济(jì)学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于(yú)物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果(guǒ)不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过(guò)程又带(dài)来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出，这也是(shì)一个(gè)滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就(jiù)业(yè)为什(shén)么(me)也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处(chù)于经(jīng)济(jì)修复(fù)阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相(xiāng)对(duì)低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去年(nián)底的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在(zài)增速上，只有回到潜在(zài)增速(sù)上才(cái)能够逐步(bù)消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复(fù)不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数(shù)据有关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存(cún)在(zài)长期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理(lǐ)看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和(hé)社融(róng)增(zēng)长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支(zhī)持下，国(guó)内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需(xū)求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质上(shàng)受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳(wěn)健(jiàn)货(huò)币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增(zēngeach of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数)长力度持续(xù)加(jiā)大，供(gōng)给端(duān)见效较快(kuài)。但实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业(yè)和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议的中国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较(jiào)高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫(yì)情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保(bǎo)持(chí)低(dī)位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩(suō)观(guān)点并不成立，预计下(xià)半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不全面亦难(nán)持续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业(yè)和其他(tā)不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走势(shì)最重要的(de)风(fēng)向标(biāo)之一。华泰(tài)宏(hóng)观(guān)认为(wèi)，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居(jū)民(mín)资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)的边(biān)际(jì)变化而言，居(jū)民消费能力(lì)和购(gòu)房意愿在(zài)防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMIeach of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业(yè)好于工(gōng)业、内(nèi)需(xū)恢复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王(wáng)小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大(dà)幅(fú)度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货(huò)币(bì)扩张对(duì)促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的(de)本质是货(huò)币与有效需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后(hòu)是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预(yù)期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会(huì)持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期(qī)波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺(quē)是(shì)促成成(chéng)长牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物价水平的回(huí)落多(duō)与有效需求不足(zú)相关，在(zài)传统周期(qī)行(xíng)业景each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数气低迷的环(huán)境(jìng)下(xià)，产业周期(qī)上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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