申万(wàn)一(yī)级的(de)半导体行业涵盖消费电子(zi)、元件等(děng)6个二级(jí)子行业，其中市值权重(zhòng)最大的是(shì)半导(dǎo)体行业，该行业涵(hán)盖132家上市公司。作(zuò)为国(guó)家芯片(piàn)战(zhàn)略(lüè)发展的重点领域，半(bàn)导体行业具备研(yán)发技术壁垒(lěi)、产品国产替代(dài)化、未来前景广阔(kuò)等(děng)特点，也因此(cǐ)成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场有影响力的(de)科(kē)技板块。截(jié)至5月10日，半导(dǎo)体行业总(zǒng)市值达(dá)到3.19万(wàn)亿元，中芯国(guó)际、韦尔股份等5家企业市(shì)值在1000亿元以上(shàng)，行业沪深300企业数量达到(dào)16家，无论(lùn)是(shì)头部千亿(yì)企(qǐ)业数量(liàng)还是沪深300企业数量，均(jūn)位居科技(jì)类行业前列。

　　金融界上(shàng)市公司研究院发现，半导(dǎo)体(tǐ)行业自2018年以来(lái)经过4年快速发展，市场规模不断(duàn)扩大，毛(máo)利率(lǜ)稳步提升，自主研发的环境(jìng)下(xià)，上市公司科技含量(liàng)越(yuè)来(lái)越高(gāo)。但与此同(tóng)时(shí)，多数上(shàng)市公司业(yè)绩高光时刻在2021年(nián)，行业面临短(duǎn)期库(kù)存调整、需求萎缩、芯(xīn)片基数卡脖子等因素制(zhì)约，2022年(nián)多数上市(shì)公司(sī)业(yè)绩增速放缓，毛利(lì)率下滑(huá)，伴随库存风险加(jiā)大。

　　行业营收规模创新高，三方(fāng)面因素致前5企业市占(zhàn)率下滑

　　半导体(tǐ)行业的132家公司，2018年实(shí)现(xiàn)营(yíng)业收入1671.87亿元，2022年(nián)增(zēng)长至(zhì)4552.37亿元，复(fù)合增长率为22.18％。其中，2022年营(yíng)收同比增长12.45％。

　　营收体量来看，主营业(yè)务为半导体IDM、光(guāng)学模组、通讯(xùn)产品(pǐn)集成的闻泰科技，从2019至2022年连(lián)续4年营收居行(xíng)业首(shǒu)位，2022年实现营收580.79亿元，同比增长(zhǎng)10.15％。

　　闻泰科技营收稳步增长，但(dàn)半(bàn)导(dǎo)体行(xíng)业上市公司的营收(shōu)集中度(dù)却在下滑(huá)。选(xuǎn)取2018至2022历年营收排名前5的企业，2018年(nián)长电科(kē)技、中芯国际5家企业实(shí)现营收1671.87亿元，占行业营收总值的46.99％，至2022年前5大企业(yè)营收占比下滑至38.81％。

　　表(biǎo)1：2018至2022年历年营(yíng)业收入居前5的企业

　　制表：金融界上市(shì)公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　至于前5半(bàn)导体(tǐ)公(gōng)司营收占比下(xià)滑，或主要由三方面因(yīn)素导致。一是如韦(wéi)尔(ěr)股份、闻泰科技(jì)等头(tóu)部企业营(yíng)收增速放缓，低(dī)于行业平均增速。二是江波(bō)龙、格(gé)科微、海光信(xìn)息等(děng)营收体(tǐ)量居前的企业不断上市(shì)，并在资本助力之下营收快速增长(zhǎng)。三是(shì)当半导体行业处于国产(chǎn)替代化、自主研发背(bèi)景下的高成(chéng)长阶段时，整个市场(chǎng)欣欣向荣，企业(yè)营收(shōu)高速增长，使得集(jí)中(zhōng)度(dù)分(fēn)散。

　　行(xíng)业归母净利润下滑13.67％，利润正增长企业占比不足五(wǔ)成

　　相比(bǐ)营收，半导(拙荆是什么意思，拙荆是什么意思dǎo)体行业的(de)归母净利(lì)润增速更快，从2018年的43.25亿元增长至(zhì)2021年的(de)657.87亿元，达到14倍。但受到(dào)电子产品全球销量(liàng)增(zēng)速(sù)放缓、芯片库存(cún)高位(wèi)等因素影响(xiǎng)，2022年行业整体净利润567.91亿(yì)元，同比下滑13.67％，高位出现调整(zhěng)。

　　具(jù)体公司来看，归(guī)母净利润正增长企业达到63家，占比为47.73％。12家企业从(cóng)盈(yíng)利转为(wèi)亏损，25家企(qǐ)业净利润腰斩(zhǎn)（下跌幅(fú)度50％至100％之间）。同时，也有18家企业净利润增速在100％以上，12家企业增速在50％至100％之间。

　　图1：2022年半导(dǎo)体企(qǐ)业归母净利润(rùn)增速区(qū)间

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　2022年增速优异的企业来看，芯(xīn)原股份涵盖芯片设计、半导体(tǐ)IP授权等业(yè)务矩阵，受益于先(xiān)进的芯片定(dìng)制技术、丰富(fù)的IP储备以及强(qiáng)大的设计能力(lì)，公司得到了相(xiāng)关客(kè)户的广泛(fàn)认(rèn)可。去年芯(xīn)原股(gǔ)份(fèn)以(yǐ)455.32％的增速位列半(bàn)导体行业之首，公(gōng)司利润(rùn)从(cóng)0.13亿(yì)元增长至0.74亿元。

　　芯原(yuán)股份(fèn)2022年净利润体量(liàng)排名行业(yè)第(dì)92名，其较快增速与低基数效应有关。考虑利润基数(shù)，北方华(huá)创归母净利润从2021年的10.77亿元增长至23.53亿元，同比增长118.37％，是10亿(yì)利润体量下增速最快(kuài)的半导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业(yè)。

　　表(biǎo)2：2022年归母(mǔ)净利(lì)润增速居(jū)前(qián)的10大企业

　　制表：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　存货周转(zhuǎn)率下降35.79％，库(kù)存风险显现

　　在对半导体行业经营风险分析时，发(fā)现存货周转率(lǜ)反映了(le)分立(lì)器(qì)件、半导体设备等(děng)相(xiāng)关产品的周转情况，存(cún)货周转(zhuǎn)率下滑，意(yì)味产(chǎn)品流(liú)通速度变慢，影响企业现(xiàn)金流能力，对(duì)经营(yíng)造(zào)成负面影(yǐng)响。

　　2020至2022年(nián)132家(jiā)半(bàn)导体(tǐ)企业(yè)的(de)存(cún)货周(zhōu)转率中位数分(fēn)别是3.14、3.12和2.00，呈现下行趋势(shì)，2022年降幅更是达到35.79％。值得注意的是，存(cún)货(huò)周转率这一经营风险(xiǎn)指标反映行业是(shì)否面临库存(cún)风险(xiǎn)，是否出现供过于(yú)求的局(jú)面(miàn)，进(jìn)而(ér)对(duì)股价(jià)表现有参考意(yì)义。行(xíng)业整体(tǐ)而言，2021年存货周(zhōu)转率中位数(shù)与2020年(nián)基本(běn)持平，该年半导体指数上涨38.52％。而(ér)2022年存货周转率(lǜ)中位数和行业指数分别下滑(huá)35.79％和37.45％，看(kàn)出两者相(xiāng)关(guān)性较大(dà)。

　　具体来看，2022年半导体行业存货周转率同比(bǐ)增长(zhǎng)的13家企业，较(jiào)2021年平均同比增长29.84％，该年这些个股平均涨跌幅为-12.06％。而(ér)存货(huò)周转(zhuǎn)率同(tóng)比下滑(huá)的(de)116家企业，较(jiào)2021年平均(jūn)同比下滑105.67％，该(gāi)年这些(xiē)个(gè)股平均涨跌幅为-17.64％。这一(yī)数据说明存货质量(liàng)下(xià)滑的企业(yè)，股价表现(xiàn)也往往更不理想。

　　其(qí)中(zhōng)，瑞芯微、汇顶科技等营收、市值居(jū)中上位(wèi)置(zhì)的企业，2022年存货周转(zhuǎn)率均(jūn)为1.31，较2021年分别下降了2.40和3.25，目前存货周转率(lǜ)均低于行业中(zhōng)位(wèi)水平。而股价上，两股2022年分别下跌(diē)49.32％和53.25％，跌幅在(zài)行业中靠前。

　　表3：2022年(nián)存货周转率表现较差的10大(dà)企业

　　制(zhì)表(biǎo)：金融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　行业整体毛利率稳步提(tí)升，10家企业毛利率60％以上(shàng)

　　2018至2021年，半导体行业上市公司整(zhěng)体毛利率呈现抬升态势，毛利(lì)率(lǜ)中位数从32.90％提(tí)升(shēng)至2021年的40.46％，与(yǔ)产业技术(shù)迭代升级、自(zì)主研发等(děng)有(yǒu)很(hěn)大关系(xì)。

　　图2：2018至2022年半(bàn)导体(tǐ)行业毛利率中位数

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　2022年整体毛利率中位数为(wèi)38.22％，较2021年下滑超过2个百分点(diǎn)，与上游硅料等原材(cái)料价格上涨、电(diàn)子(zi)消费品(pǐn)需求(qiú)放缓(huǎn)至部分芯片(piàn)元件降价(jià)销(xiāo)售等因素(sù)有关。2022年(nián)半导体(tǐ)下(xià)滑5个百分点以上企业达到27家，其中富满微2022年毛利率降至19.35％，下降了34.62个百分点，公司在年报(bào)中(zhōng)也说明(míng)了与这两方面原因有关。

　　有10家企业(yè)毛利率在60％以上，目前行业(yè)最高(gāo)的臻镭(léi)科技达到87.88％，毛利率居前且公(gōng)司经营体量较(jiào)大的公司(sī)有复旦微电（64.67％）和紫光国(guó)微（63.80％）。

　　图3：2022年毛(máo)利率居前的10大企业(yè)

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司(sī)研究(jiū)院；数据(jù)来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　超半数企业研(yán)发费用增长四成(chéng)，研发(fā)占(zhàn)比不断提升

　　在国外(wài)芯(xīn)片市场卡(kǎ)脖子(zi)、国内自主研发上行趋势的背景(jǐng)下(xià)，国内半导体企业(yè)需要不断(duàn)通过研发投入，增加企(qǐ)业竞争力，进而对(duì)长久(jiǔ)业绩改(gǎi)观带来正向促进作用(yòng)。

　　2022年半导体行业累计研(yán)发费用为(wèi)506.32亿元，较(jiào)2021年增长28.78％，研发(fā)费用再创(chuàng)新高。具体公司而言(yán)，2022年(nián)132家(jiā)企业(yè)研发费用中位数为1.62亿元(yuán)，2021年同期为1.12亿(yì)元，这一数据表明2022年半数(shù)企(qǐ)业研发费(fèi)用同比增(zēng)长44.55％，增长幅度可(kě)观。

　　其中，117家（近(jìn)9成）企业2022年研发费(fèi)用同(tóng)比(bǐ)增长，32家企业增(zēng)长超过50％，纳芯微、斯普瑞等4家企业研发费用同(tóng)比增长100％以上。

　　增(zēng)长金额来看，中芯国际、闻泰科技和海光信息，2022年研(yán)发(fā)费用增长在6亿元(yuán)以上居前。综(zōng)合研发费用(yòng)增长率和增(zēng)长金额，海光(guāng)信息、紫光国微、思瑞浦(pǔ)等企(qǐ)业比(bǐ)较突出。

　　其中(zhōng)，紫光国微2022年研发费(fèi)用增长(zhǎng)5.79亿元，同比增长91.52％。公司去年推出了国内(nèi)首款支持双模(mó)联网的联通5GeSIM产品，特种(zhǒng)集成(chéng)电(diàn)路产品(pǐn)进入C919大型客机供(gōng)应链，“年产2亿件5G通信(xìn)网络设(shè)备用石英(yīng)谐振(zhèn)器(qì)产(chǎn)业化”项目顺(shùn)利验收。

　　表4：2022年研发(fā)费用居(jū)前的10大(dà)企业

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财(cái)经

　　从研发费用占(zhàn)营收比重来(lái)看，2021年(nián)半导体行业的中位数为10.01％，2022年提升至13.18％，表明企业研发意愿增强，重视资金投入。研发(fā)费(fèi)用占比(bǐ)20％以上的企业达到(dào)40家(jiā)，10％至(zhì)20％的企业(yè)达到42家。

　　其中，有32家企业不仅连续3年研发(fā)费用(yòng)占比在10％以上，2022年(nián)研(yán)发费用还(hái)在3亿(yì)元以上，可(kě)谓既(jì)有研发高占比(bǐ)又有研发高金额。寒武纪-U连(lián)续三年(nián)研发费用占比居行业(yè)前3,2022年研发费(fèi)用占比(bǐ)达到208.92％，研发费(fèi)用(yòng)支出15.23亿元。目前(qián)公(gōng)司思元370芯片及加速卡在众多行业(yè)领域中的头部(bù)公司实现了批量销售或达成合作意向。

　　表4：2022年研发费用占比(bǐ)居前(qián)的10大企业(yè)

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

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