4月美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据(jù)与此(cǐ)前超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就(jiù)业整体回(huí)升(shēng)，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回(huí)升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关(guān)行(xíng)业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增(zēng)就业(yè)的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业(yè)、建筑业等(děng)新增就业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制造业(yè)边际(jì)好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较(jiào)多(duō)的休(xiū)闲(xián)酒店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业(yè)需(xū)求(qiú)可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以及(jí)小时工资增(zēng)速回升，显示异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波(bō)的不(bù)确定性(异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写xìng)冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增速(sù)低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意(yì)水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市(shì)场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业(yè)人数(shù)之比连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人(rén)之比的回落速(sù)度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业(yè)数据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的(de)走势。非农就业超(chāo)预(yù)期叠(dié)加(jiā)工资(zī)增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶化，联(lián)储转向的(de)可能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋(yáng)合(hé)众银行等区域(yù)银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限触(chù)发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在(zài)较(jiào)大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的(de)银行危机以及债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排(pái)除金融(róng)风险以(yǐ)及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国(guó)中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强于(yú)预期，但(dàn)或许和季(jì)节(jié)性(xìng)有关》

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