来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳健，明确(què)银行风(fēng)险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)，委(wěi)员会(huì)仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经济，认为经(jīng)济可能(néng)面临(lín)来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强(qiáng)调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储(chǔ)坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以来最快(kuài)的一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近(jìn)几个(gè)月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩在(zài)多大程(chéng)度(dù)上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济活(huó)动(dòng)、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的(de)程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不(bù)过明(míng)确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限(xiàn)制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)了限制性水平（或(huò)已经(jīng)接近达到(dào)），也就意味着也(yě)许可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如(rú)果没(méi)有(yǒu)达成债务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此(cǐ)前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联(lián)邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预(yù)算(suàn)办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最新报告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的(de)概率或有限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或(huò)依然会出(chū)现。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍(réng)大(dà)，年内降息概率或较低(dī)。

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