5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市(shì)场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企(qǐ)E马美如简介TF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题基金发行(xíng)，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催(cuī)化(huà)因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的(de)催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中特(tè)估有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来(lái)增(zēng)量资(zī)金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅认(rèn)为(wèi)，公(gōng)募(mù)基金(jīn)积(jī)极布局央(yāng)国企主题基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰富(fù)的工具以(yǐ)参与到央(yāng)国(guó)企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基(jī)金服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特(tè)估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估(gū)和(hé)人(rén)工智(zhì)能成(chéng)为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新能源等前期热(rè)门赛道(dào)股冷却(què)，在此背景下，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要是(shì)央(yāng)企或(huò)地方国资所(suǒ)在的(de)行业(yè)，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业(yè)本身基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化的机(jī)会，比如(rú)火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估(gū)的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特(tè)估的机(jī)会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来(lái)两年(nián)，在主题性(xìng)机(jī)会消散以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成(chéng)果随之(zhī)改变是(shì)一个(gè)慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个(gè)股提前(qián)进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年(nián)年(nián)报前十大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏(piān)股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一(yī)季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据(jù)统计(jì)也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基(jī)金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程(chéng)和(hé)实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去(qù)对国央企的(de)固定思维(wéi)，需(xū)要实地(dì)考察(chá)国央企，并且需要利用(yòng)当前(qián)国(guó)央(yāng)企愿意交流的(de)契机(jī)，多(duō)花精(jīng)力去(qù)进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要(yào)求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营思路(lù)和财务导向(xiàng)的变化，结合(hé)行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻的认识(shí)：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制机制、行业产业(yè)结(jié)构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时(shí)代(dài)特(tè)征和中国特色、符合(hé)国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个(gè)概念所(suǒ)涉及到(dào)的行(xíng)业和公司，一(yī)直在(zài)发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化(huà)，也在增(zēng)加(jiā)相(xiāng)关行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特(tè)色的估(gū)值体系是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需(xū)要(yào)学(xué)习(xí)领会(huì)并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应现实(shí)的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架是第(dì)一位的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可(kě)和(hé)实施是(shì)最终该体系能(néng)否具(jù)备(bèi)长期价值的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很(hěn)大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认(rèn)可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承担社会(huì)公(gōng)共责任等(děng)。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于(yú)国央企的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会马美如简介价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特(tè)色(sè)的(de)价值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队(duì)对(duì)于中国特色(sè)ESG披(pī)露与(yǔ)评价(jià)体系(xì)不断探索，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企业(yè)价(jià)值的可持续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和(hé)社会责任等要素对(duì)企(qǐ)业(yè)稳健(jiàn)成长的(de)重大(dà)意义，重视稳定的(de)现金流(liú)、持续增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升企业(yè)内在(zài)价(jià)值的积(jī)极(jí)作(zuò)用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的(de)科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金(jīn)经理李欣更细(xì)致分析(xī)在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的(de)衡(héng)量、全要(yào)素成本等(děng)，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力和可持(chí)续(xù)发展等各(gè)种因素(sù)与企业价值的关(guān)系。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和估值(zhí)判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中(zhōng)国的(de)市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指标可(kě)以使用。

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