近期“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研(yán)究。不(bù)少(shǎo)国(guó)企、央企上市公(gōng)司已获外(wài)资显(xiǎn)著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积(jī)极(jí)信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资(zī)金净买(mǎi)入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资(zī)机构跻身国企的(de)前十大的(de)股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资局等多家主权财富基(jī)金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司(sī)股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的(de)前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银(yín)行、建设(shè)银(yín)行(xíng)、中国石(shí)化、华润(rùn)置地(dì)、中(zhōng)银航空租(zū)赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般(bān)说来外(wài)资机构(gòu)持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司(sī)的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非(fēi)金融(róng)类国企公司(sī)截至(zhì)去(qù)年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这(zhè)说明(míng)国(guó)企公司的资(zī)本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的(de)低估值为投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企(qǐ)改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的(de)投资者价值。投资(zī)者对于能(néng)够持(chí)续提供良好的股东回(huí)报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的(de)平均每年的净资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来(lái)看大(dà)部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国(guó)企如(rú)何与投(tóu)资者(zhě)互(hù)动，增(zēng)强透明性是全球投(tóu)资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括(kuò)：对于国企来(lái)说，如何(hé)在(zài)服务国(guó)家(jiā)战略的同时增强它的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别(bié)股(gǔ)票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分的(de)理由认为国企(qǐ)主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能(néng)够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通过(guò)股息或(huò)股票回购(gòu)，将(jiāng)利润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股(gǔ)票价格(gé)的(de)驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们(men)对国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受(shòu)到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍(réng)有资金(jīn)（例(lì)如(rú)中东地区的资金）受地缘政安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏(fá)味(wèi)无趣的行业部(bù)分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似的机(jī)会(huì)可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何(hé)市(shì)场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市(shì)场价格(gé)反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性(xìng)或(huò)信心。一些积极(jí)的变化正在(zài)发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们(men)学到了什(shén)么？我们学到的(de)重要一课就(jiù)是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一(yī)些机制(zhì)来(lái)从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力、有客观(guān)证据显示其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资(zī)产负债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投(tóu)资(zī)者。如(rú)果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介增(zēng)加(jiā)，那将是(shì)对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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