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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与终(zhōng)端需求相关的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供乔丹有多高(gōng)给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料(liào)等(děng)分(fēn)项环比延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服(fú)务同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初以来明(míng)显回升、分(fēn)别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部(bù)分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续(xù)回落外(wài)，衣(yī)着(zhe)、一般日用(yòng)品环乔丹有多高比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链条相关价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格回落(luò)、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价格(gé)有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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