来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开会(huì)议，分析(xī)研究(jiū)当前经(jīng)济形势和经济工(gōng)作。今年(nián)以来(lái)，经济(jì)增长好于(yú)预期。不过当(dāng)前经济(jì)恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足(zú)。所(suǒ)以，稳(wěn)增长基(jī)调延(yán)续，短期政策不太可能(néng)转向收紧，但(dàn)是面对高质量发展(zhǎn)要求，也没增(zēng)量(liàng)刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主(zhǔ)要(yào)依靠自发修复消费(fèi)，主动稳定投(tóu)资(zī)。此外，产(chǎn)业政策方(fāng)面(miàn)强调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然是(shì)重点任务。整(zhěng)体看(kàn)，二季(jì)度(dù)经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会(huì)议首先强调(diào)了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步(bù)恢复，经济发展(zhǎn)呈现(xiàn)回(huí)升向(xiàn2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历g)好态势”。从(cóng)一季度(dù)公布的(de)数据看，确实好(hǎo)于去年四(sì)季度(dù)时的(de)预期。但随后会议也提到“经(jīng)济运(yùn)行(xíng)好转主(zhǔ)要是(shì)恢复性的，内生动力还(hái)不强，需求仍然(rán)不足”。这也使得经济转型(xíng)升级面临(lín)新(xīn)的阻力，推动高质量发展仍(réng)需要(yào)克服(fú)不少困难(nán)挑战。

　　我们(men)的理解是(shì)，一季度(dù)GDP同比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年(nián)四季(jì)度有明显改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速，还有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就(jiù)业压力(lì)仍然存在，我(wǒ)们认为政策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当前经济持续回(huí)升(shēng)向(xiàng)好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高(gāo)质量的发(fā)展要求，会议(yì)强(qiáng)调经(jīng)济要实(shí)现“质的有效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作会议精(jīng)神一致。这也意味(wèi)着稳增长不会通过强刺(cì)激的方式，而是统筹(chóu)推动“经济(jì)运(yùn)行持续好转”、“内生(shēng)动力持续(xù)增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式(shì)，会议(yì)要求“把发(fā)挥(huī)政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下(xià)一阶(jiē)段更多(duō)通过(guò)激发市场化的力量去推(tuī)动经济修(xiū)复(fù)，通过改(gǎi)革开放的(de)方(fāng)式(shì)激发高(gāo)质量的增长。所以(yǐ)会议指(zhǐ)出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所有(yǒu)制企(qǐ)业公(gōng)平竞争、共同(tóng)发展(zhǎn)的法律法规障碍(ài)和隐性壁垒(lěi)。各(gè)类企业都要依(yī)法合规经(jīng)营(yíng)。要下决心从根(gēn)本上解决(jué)企(qǐ)业(yè)账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政策刺激空(kōng)间(jiān)有限，主要还是以提振信(xìn)心和预(yù)期(qī)、激发活力为(wèi)主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出，积极的财政政策(cè)要“加力提(tí)效”，稳(wěn)健的货(huò)币政策要“精(jīng)准有(yǒu)力”，延续了去年12月会(huì)议的表述。对于政策的要求，本次(cì)会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力(lì)”，而去年12月(yuè)会议的相关(guān)表(biǎo)述是(shì)“加强(qiáng)各(gè)类政策(cè)协调配(pèi)合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消(xiāo)费。“要(yào)多(duō)渠道(dào)增加城乡居(jū)民(mín)收入(rù)，改善消(xiāo)费环(huán)境(jìng)，促进文化旅游等服务消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠(kào)居民劳动收(shōu)入(rù)的自然修复。另一方(fāng)面，主动(dòng)稳(wěn)定投(tóu)资。尤其是基(jī)建投(tóu)资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商投2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历资放在更加重要的位置，稳住外贸(mào)外资基本盘(pán)。要支(zhī)持(chí)有条件的自贸(mào)试(shì)验区和自由贸(mào)易港对接(jiē)国际高标(biāo)准经贸规则，开展改革(gé)开(kāi)放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调(diào)，加快建设现代化产业体系要(yào)以“实体经济(jì)”为支撑(chēng)。我们(men)的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并不是整个GDP，而(ér)是(shì)和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科(kē)技自(zì)立自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大(dà)新能源汽车(chē)发展优势，加快推进(jìn)充(chōng)电(diàn)桩、储能等设施建设和配套(tào)电网改造”。会议指出(chū)“要重视通用人(rén)工(gōng)智能发展，营造创新生态”，也(yě)提到了(le)“重(zhòng)视防范风险(xiǎn)”。我们(men)认为，人(rén)工智能发展到一定程度，监管措施也必然会跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要推动(dòng)平台企业规(guī)范健(jiàn)康发展，鼓励头部(bù)平(píng)台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也(yě)是重(zhòng)点(diǎn)

　　会议提出(chū)，“统筹做(zuò)好(hǎo)中小银行(xíng)、保险(xiǎn)和信(xìn)托机构改革化险工作”；再次强(qiáng)调房(fáng)住不炒(chǎo)，“做(zuò)好保交(jiāo)楼、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳(wěn)定(d2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历ìng)工作”；“要加强地方政府债(zhài)务管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业链、中小金融(róng)机构的风(fēng)险出(chū)清，仍是大势(shì)所趋，地方(fāng)债(zhài)务(wù)的风(fēng)险也需要化解。所以今年和去年(nián)最大(dà)的不同是疫情影响减弱，其(qí)他方面的经济问题依(yī)然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速(sù)度(dù)或(huò)将放(fàng)缓，政策相对克(kè)制。

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