公募基金交易结算(suàn)模式再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过(guò)往较(jiào)为(wèi)常(cháng)见的(de)托管人结算模式和券商(shāng)结算模式之后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)基(jī)金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该基金由博(bó)道(dào)基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在发行(xíng)的(de)易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的(de)推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业(yè)内人士透露(lù)，除了(le)广发(fā)证券(quàn)有落地的基金产品之外(wài)，其他券商(shāng)、基金公司也(yě)在关注研究这一新的模式(shì)，也(yě)在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时(shí)代(dài)。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理(lǐ)人可(kě)以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式，最大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式是(shì)最早出现也是最为成熟的(de)基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为(wèi)基金公司撬(qiào)动券商资源(yuán)的(de)有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在(zài)行业(yè)各方(fāng)探(tàn)索(suǒ)中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期(qī)混(hùn)合(hé)是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)基(jī)金。而(ér)目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是(shì)率(lǜ)先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他(tā)券(quàn)商也在积极(jí)研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的(de)托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般(bān)券结(jié)模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中(zhōng)存放在托管银行(xíng)，在券(quàn)商开立的(de)资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个(gè)交易(yì)日基金(jīn)公司采用申(shēn)报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根(gēn)据已申报(bào)的交(jiāo)易额度(dù)每日滚动(dòng)计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品(pǐn)场内交易额(é)度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券(quàn)商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的(de)优点，同(tóng)时(shí)资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部(bù)分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行(xíng)的(de)积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公(gōng)募基金与证券公司(sī)结算模式(shì)的选择(zé)，更好地满足各方差(chà)异化的需(xū)求，也印证了券商财富管理转型已(yǐ)经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结算(suàn)模式备选(xuǎn)可(kě)以有助于降低(dī)运营(yíng)风险(xiǎn) 、提(tí)升效(xiào)率，促(cù)进(jìn)公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运(yùn)营(yíng)效率(lǜ)带来(lái)的优(yōu)质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形(xíng)成(chéng)，该模式将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资人提(tí)供更多的(de)交(jiāo)易工具选择。”他进(jìn)一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸指令(lìng)对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验(yàn)券；三(sān)是日终资金对账：实(shí)现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠(qú)道的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式(shì)还是(shì)比(bǐ)较(jiào)陌(mò)生。相比(bǐ)过往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析(xī)指出，从(cóng)销(xiāo)售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购(gòu)赎(shú)回都通过券(quàn)商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务也是(shì)通(tōng)过(guò)券商完(wán)成，可以全方位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易(yì)进(jìn)行前(qián)端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是(shì)，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利(lì)于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基(jī)金管理人(rén)而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾(gù)资(zī)金使用效率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的主要(yào)优势归结(jié)为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下(xià)，产品(pǐn)资金不是集中于原(yuán)来(lái)的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在(zài)托管行账(zhàng)户，实现的(de)方(fāng)式是需要将托管行和(hé)券(quàn)商打通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了(le)普(pǔ)通券结模式(shì)下资金分(fēn)散管理，资(zī)金(jīn)划拨时间受银证转账时(shí)间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作(zuò)过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例(lì)如(rú)，定期费(fèi)用(yòng)支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款与银(yín)行间账户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量减少了证(zhèng)券资金(jīn)账户开(kāi)户(hù)与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职(zhí)责所在，以及(jí)完善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端(duān)验资(zī)验券可(kě)有效(xiào)防(fáng)控异常(cháng)交易和超(chāo)买(mǎi)风险，托管人负(fù)责交收(shōu)；日终(zhōng)资(zī)金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系(xì)统对接(jiē)对(duì)账，可防范(fàn)资金结算(suàn)风(fēng)险离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不足(zú)之处(chù)：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳(nà)最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商(shāng)三方需每(měi)日确(què)立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取决(jué)于投资(zī)组(zǔ)合交易(yì)特(tè)征，将(jiāng)增加日(rì)常投(tóu)资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司(sī)对(duì)类QFII结算模式的关注度(dù)较高(gāo)，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类(lèi)业务(wù)还涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更(gèng)多(duō)是(shì)头部基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这(zhè)一业务进行了探(tàn)讨，业(yè)务操(cāo)作上的障碍并不(bù)大。”一(yī)家基(jī)金公司人士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相(xiāng)比较(jiào)托管行结算模式(shì)和券商结算模式，这一模式可以同时激发银(yín)行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性)鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流(liú)结算模(mó)式(shì)仍不具(jù)备条件。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该模式会保持(chí)高(gāo)度关注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心(xīn)，认为(wèi)这是一个基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋(qū)势。对(duì)管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式(shì)、托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)均有比(bǐ)较优(yōu)势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留(liú)存(cún)在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司(sī)提高服务机(jī)构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)。博道基金就表示(shì)，对基金公司(sī)来说，总体保留(liú)沿用(yòng)券商结算模式下的场内(nèi)交易(yì)前端验资验券相关(guān)流程和业(yè)务系统，个别如清算(suàn)模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的系(xì)统改动(dòng)较大(dà)，如在系统(tǒng)直连(lián)、账户管(guǎn)理(lǐ)、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清算(suàn)等多(duō)个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的(de)模式来(lái)看，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)、基金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了(le)解(jiě)到，也有一(yī)些银(yín)行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三(sān)类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式发生(shēng)了(le)重要(yào)变化，从单(dān)一模(mó)式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的(de)时代(dài)。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目前公(gōng)募基金结算的(de)主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人(rén)租用券商的(de)交易(yì)席(xí)位直连报(bào)盘交易所(suǒ)，托管人(rén)作为特(tè)殊结算参与(yǔ)人与中国(guó)结(jié)算(suàn)进行资(zī)金和证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年(nián)启动试点，并于2019年(nián)初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券(quàn)商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用(yòng)了券结模式(shì)。根据中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数(shù)量(liàng)与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基(jī)金(jīn)结(jié)算模式也正式进入(rù)了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据(jù)不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及(jí)券(quàn)商财富管理业(yè)务高速(sù)发展，在主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型(xíng)基(jī)金(jīn)等产品类型上，券(quàn)结(jié)模式将有较大(dà)发展空(kōng)间。”上述平安基金相关(guān)人(rén)士(shì)表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位(wèi)业内人士(shì)表示，现阶(jiē)段券商结算模式在(zài)中小基金(jīn)公司(sī)中更(gèng)加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对(duì)来说获得银行渠道的营销支(zhī)持(chí)难度较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推(tuī)动(dòng)券商(shāng)和(hé)基金公司(sī)的合作关(guān)系，有(yǒu)助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤(离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性hè)锟也表示(shì)，券商结算(suàn)模式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量”时(shí)代：发展的(de)边际制约因(yīn)素，也从“投入成本(běn)较大、技术(shù)系统探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业(yè)绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商(shāng)结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的(de)中长期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化(huà)，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金(jīn)公司和证券公司会受益于这一(yī)发展变化。

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