金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模(mó)究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在(zài)内的(de)机构(gòu)投资(zī)者是地(dì)方(fāng)债的(de)主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省(shěng)政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无法得(dé)到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信马云移民到哪国籍(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”马云移民到哪国籍支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置(zhì)地(dì)方债(zhài)务的(de)辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台(马云移民到哪国籍tái)成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开发行的公司(sī)债券和中期票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然(rán)把城投(tóu)债看(kàn)作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常(cháng)都是(shì)地(dì)方政府下设的投融资(zī)机构，很难(nán)完全独(dú)立成为与政(zhèng)府无关的(de)纯(chún)市(shì)场化的企(qǐ)业。城(chéng)投(tóu)的(de)债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借(jiè)款和(hé)发行债(zhài)券融资(zī)这(zhè)两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一(yī)种债权融(róng)资的(de)规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台的(de)债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的(de)非标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按(àn)时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府债(zhài)务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出(chū)让(ràng)金对政府债务(wù)利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和天(tiān)津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期(qī)的(de)背景下，投资(zī)者的(de)风险偏好(hǎo)明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环(huán)境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部(bù)门仍(réng)需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保(bǎo)持(chí)政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会第五次会议(yì)第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规(guī)定(dìng)及操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途(tú)径，充分发挥(huī)有(yǒu)限(xiàn)合伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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