文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积(jī)攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判断(duàn)经济(jì)和(hé)资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关(guān)重要。这里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)减(jiǎn)是不(bù)是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决(jué)于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(s50g是几两 50g是一两吗hǎo)、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但(dàn)因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费(fèi)和购房行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的不同在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据(jù)不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是(shì)理财(cái)风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益(yì)回升(shēng)和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单(dān)位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提(tí)前还(hái)贷规(guī)模(mó)扩大是存款下(xià)滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度(dù)一(yī)是(shì)因为(wèi)首套(tào)房利率还在(zài)下降，居民(mín)提(tí)前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套(tào)主流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因(yīn)为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或(huò)将(jiāng)继(jì)续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融(róng)机(jī)构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动(dòng)加大

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