私募(mù)基金(jīn)运作即将迎来更全(quán)面(miàn)的新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金业协(xié)会(huì)（下称(chēng)中基协）就起草的《私募证券(quàn)投资基金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运(yùn)作指引》）向社会公开(kāi)征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私募(mù)证券投(tóu)资基金纳入统一规范，中基协实(shí)施登记备案(àn)以来(lái)，我(wǒ)国私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)行业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年(nián)年(nián)末(mò)，中基协已登记私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人9000余(yú)家，存续(xù)私募证券投资(zī)基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证(zhèng)券投资基(jī)金交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基(jī)金、债券和场内外(wài)衍生品，已经成(chéng)为资本(běn)市场重(zhòng)要(yào)的机构(gòu)投资者之一。中基协(xié)结合私募证券投资基(jī)金(jīn)行业实(shí)践，坚持规范(fàn)发展和问题(tí)导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明(míng)确底线(xiàn)要求，针对重点(diǎn)问题予以规(guī)范，完善私(sī)募证(zhèng)券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的(de)《运作指引》共计三(sān)十(shí)二(èr)条，对私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)募集、投资、运作(zuò)管理等(děng)环节提出了规范要(yào)求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续门槛要求上，明确私募证券(quàn)投资基金初始募集及(jí)存续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了(le)修订(dìng)后的《私募投资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案(àn)办法》）及配套指引(yǐn)，进(jìn)一步明确了私募登记备案标准(zhǔn)，其中就提(tí)出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议(yì)的是，基金合同(tóng)中应当(dāng)明确约定，除市场(chǎng)波动导致净值变化(huà)外，连续60个(gè)交易(yì)日(rì)出现基金资产(chǎn)净值(zhí)低于1000万元人民币的(de)，该私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接(jiē)《备案办法》募集规(guī)模的(de)基础上，增加(jiā)了(le)存(cún)续要求，这可(kě)以(yǐ)有(y大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别ǒu)效避免《备(bèi)案办法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回的(de)方式备案的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规(guī)模的私(sī)募(mù)生(shēng)存难度越(yuè)来越大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上(shàng)，为加强流(liú)动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指引》要求私(sī)募证券(quàn)投资基金开放申赎频率不得高于(yú)每月一(yī)次。为引导投资者理性投资、长期(qī)投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当约定投资者(zhě)不少于6个月的份额(é)锁定(dìng)期安(ān)排(pái)。

　　投资(zī)要求方(fāng)面，在组(zǔ)合投资要求上，为(wèi)引导私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人(rén)提(tí)升专(zhuān)业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私(sī)募证券投资基金采取资(zī)产(chǎn)组合的方式进(jìn)行投资(zī)。单只(zhǐ)私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不(bù)得超过该基金(jīn)净(jìng)资(zī)产的(de)25％；同(tóng)一私募(mù)基金管理人管理的全部私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的(de)资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行票(piào)据、政(zhèng)策性(xìng)金融债、地方政府(fǔ)债券、公(gōng)开募集基金等中国证监会、协会认(rèn)可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投资(zī)基金架(jià)构(gòu)应当清晰、透明(míng)，不得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式(shì)规(guī)避(bì)监管要求。私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)投资于其他私募证券投(tóu)资(zī)基金或者金融机构(gòu)发行(xíng)的资产管(guǎn)理产品的，应当明确约定所投资的私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品(pǐn)不再(zài)投资除公开募(mù)集基金以外的(de)其他私募(mù)证券投资基金或者资(zī)产管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍生(shēng)品投资要求上，明确私募基金应当(dāng)以风险管理(lǐ)、资产配置为目标(biāo)开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不适格投(tóu)资者提供通道(dào)服务，提出集中度、杠(gāng)杆(gān)等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人(rén)建立健(jiàn)全内(nèi)部制度(dù)，遵循投资者利益(yì)优先与公平交易原则(zé)，防范利益输送。对量化私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金在交易系统安全、异常(cháng)交易监控、内部(bù)管理、资料保存(cún)、产(chǎn)品命名等方面提出规范要求。进(jìn)一步(bù)细化(huà)对(duì)私募证券(quàn)投资基金投资(zī)运作（如(rú)衍(yǎn)生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的(de)信息披露(lù)要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私募证券投资基金管理人和私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管理人定期开展(zhǎn)压(yā)力测试(shì)、建(jiàn)立(lì)风险(xiǎn)准(zhǔn)备金(jīn)制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制的私募基(jī)金管理人在最近一(yī)年度末合(hé)计基金管(guǎn)理规(guī)模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立(lì)健全流动性风险监测(cè)、预警(jǐng)与(yǔ)应急处置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季(jì)度至少进大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别行(xíng)一次压力测试。私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人应(yīng)当结合市场状(zhuàng)况和(hé)自大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别身管理能力制定并持续(xù)更新流动(dòng)性风险应急预案，明确预案触发(fā)情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得(dé)由(yóu)投(tóu)资者或(huò)其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或者自行负(fù)责投资运作，不得(dé)为(wèi)金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管(guǎn)理产品以及(jí)其他(tā)私(sī)募基(jī)金提(tí)供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求(qiú)的通道(dào)服务。

　　一(yī)位私(sī)募(mù)人士向期货日报记者表示，综(zōng)合(hé)来看，私(sī)募监管的实(shí)际标准在(zài)向金(jīn)融机构管理标(biāo)准看(kàn)齐(qí)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如(rú)果按目前征求意见稿的水平落实，执行后会快速(sù)抹平(píng)私募基(jī)金相对其他资管产品的灵活度(dù)，让资金(jīn)方(fāng)的投放偏好回(huí)到策略(lüè)表(biǎo)现(xiàn)及管理人的整体(tǐ)运(yùn)营和服(fú)务水平上(shàng)，而非政策监管红利。这将更(gèng)有(yǒu)利于行业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作(zuò)指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按(àn)照(zhào)《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求执(zhí)行。同时为(wèi)减少(shǎo)新老基(jī)金的套利(lì)空间，对存量(liàng)基金针对不同情(qíng)况提出差(chà)异化整改要(yào)求，并对重点条款的(de)整(zhěng)改(gǎi)给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对(duì)于(yú)违反投资(zī)范围要求、开展通道业务、不(bù)符合(hé)最低(dī)存续规模等触及底线要求(qiú)的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不(bù)得新增募集规模及(jí)投资者(zhě)，不得展期，新增投资活(huó)动获得须符合(hé)《运作(zuò)指引》要求，合(hé)同(tóng)到(dào)期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例(lì)、债券及(jí)衍(yǎn)生品交易等(děng)投资要求的(de)，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要(yào)求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者要求(qiú)设置(zhì)不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金(jīn)合同变(biàn)更的，变(biàn)更后内容应(yīng)当符合《运作指引》要(yào)求；基金合同存续期限发(fā)生变化(huà)的，应(yīng)当按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金(jīn)中无固定存续(xù)期限的(de)私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金，要求(qiú)在《运作指引》施行(xíng)后12个月(yuè)内(nèi)，修改基金合同，约定明确的(de)基金存续(xù)期(qī)，以促(cù)进目前存量永续基金限期整改。

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