2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球(qiú)市(shì)场接下来(lái)如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资。他(tā)们(men)是(shì)：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较(jiào)大(dà)。中国(guó)经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么(me)主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快(kuài)速(sù)增长。日(rì)本(běn)方(fāng)面内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来，日本的(de)经(jīng)济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)在全球起(qǐ)着(zhe)引(yǐn)领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于(yú)欧美(měi)经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产方(fāng)面(miàn)有所表(biǎo)现，将(jiāng)会(huì)加快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外(wài)需(xū)减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高利(lì)率环境对(duì)经济的压制作用会(huì)降低欧美经济(jì)的(de)预(yù)期。日本目(mù)前处于一个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等(děng)多(duō)重约束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济(jì)本(běn)身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太强的(de)政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经济增长还(hái)是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否结(jié)束、以(yǐ)及修(xiū)复力度(dù)最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业(yè)的下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美(měi)国更为(wèi)持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一(yī)步(bù)好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问题(tí)，这都是(shì)高利率环(huán)境带来(lái)冷(lěng)却经(jīng)济的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能(néng)要到了(le)明(míng)年上半年才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息(xī)。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速(sù)度(dù)不够快(kuài)，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔(ěr)在(zài)过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低(dī)通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息(xī)的(de)预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季度(dù)开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在(zài)全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出现了流(liú)动性(xìng)和短期成(chéng)本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望(wàng)态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季(jì)度开始，美国(guó)将进入一个(gè)技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有一次减息(xī)。但是(shì)美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的(de)点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们(men)要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据未来(lái)几个月美(měi)国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　200mm是多少米，2000mm是多少米g>卢里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之(zhī)间(jiān)争取平衡(héng)。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的(de)利(lì)率(lǜ)债(zhài)、高(gāo)评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没(méi)有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在(zài)美联(lián)储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在(zài)接(jiē)下(xià)来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时(shí)候(hòu)，做(zuò)工具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的(de)投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这(zhè)里的(de)不确(què)定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数字(zì)化的进程，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节和推(tuī)理环(huán)节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套(tào)的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要(yào)基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有云上(shàng)的(de)大模型，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业(yè)内(nèi)部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主要(yào)来(lái)源于下(xià)游潜在的目标用户(hù)群(qún)体(tǐ)规模(mó)较大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多(duō)行业(yè)。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和(hé)软科技(jì)的发展，今(jīn)年成(chéng)立(lì)了国(guó)家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在(zài)数据(jù)方面的(de)投入(rù)，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去(qù)库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利(lì)润和(hé)现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学习与深度学(xué)习(xí)模型）的(de)发展将带来以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需(xū)要大(dà)量的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集和(hé)计算资源进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，这(zhè)将推(tuī)动公共(gòng)云(yún)服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数(shù)据进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服(fú)务将(jiāng)大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有其(qí)必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的(de)模(mó)型(xíng)有(yǒu)助于(yú)行(xíng)业(yè)理解现有模(mó)型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继续(xù)推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持(chí)竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的(de)生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的(de)数据(jù)可能涉(shè)及(jí)到用户隐私(sī)和(hé)企(qǐ)业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提(tí)供者(zhě)应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成(chéng)年人(rén)保护、内(nèi)容(róng)安(ān)全管理等工作，我们(men)相信在生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益(yì)或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的(de)估值相对(duì)于(yú)企业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债(zhài)券(quàn)的价(jià200mm是多少米，2000mm是多少米)格(gé)往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是(shì)偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的(de)政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原(yuán)因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评(píng)级(jí)比较低(dī)的(de)企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对(duì)能(néng)源(yuán)跟工业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相(xiāng)对(duì)中性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估(gū)值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球(qiú)总需(xū)求(qiú)下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年(nián)反(fǎn)转的机会(huì)不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估(gū)值因(yīn)素带来的下(xià)跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一(yī)样(yàng)的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因为(wèi)避险情绪的上升。我们(men)预(yù)测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金(jīn)价(jià)格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等(děng)资产类(lèi)别(bié)成(chéng)长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和(hé)绝对估(gū)值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观(guān)环境有利于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的(de)优(yōu)质央(yāng)国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势(shì)，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国(guó)市(shì)场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并(bìng)减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的(de)特(tè)征一(yī)致，在(zài)美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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