来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美(měi)联(lián)储声明(míng)较(jiào)3月有何变化(huà)？第(dì)一(yī)，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行稳(wěn)但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思健，明(míng)确(què)银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货(huò)币(bì)政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然(rán)是(shì)共(gòng)识；认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标(biāo)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银(yín)行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆(nì)回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和(hé)机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元(yuán)国(guó)债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季(jì)调(diào)环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处(chù)于(yú)高位(wèi)；核心通胀年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济(jì)活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一(yī)些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明(míng)确(què)银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到限制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本(běn)次(cì)加息依(yī)然是共识，所有人全(quán)票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也(yě)就意(yì)味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　<但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思img alt="通胀(zhàng)仍高(gāo)，降息尚早——美联储5月(yuè)议(yì)息(xī)会议点评（海通(tōng)宏观 李俊、梁中(zhōng)华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806827.png">

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有达成债(zhài)务(wù)协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取行动提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国可(kě)能(néng)最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债(zhài)上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美(měi)国国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的(de)最新报告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的(de)概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然(rán)会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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