事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是什么？通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协(xié)定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款当(dāng)前利率处于什(shén)么(me)水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)嗤笑的意思？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一(yī)步加速居(jū)民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管(guǎn)理要(yào)求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的(de)利率水平(píng)。但目(mù)前尚不构成(chéng)新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续(xù)加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造(zào)业(yè)投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定(dìng)期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。在存(cún)入款项时不约(yuē)定存(cún)期，支取(qǔ)时(shí)需提前(qián)通知银行(xíng)，约定支取存(cún)款的日期和金额方能(néng)支取，按存(cún)款(kuǎn)人(rén)提前通知的期限(xiàn)长短划(huà)分为一天通(tōng)知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一(yī)天(tiān)通知(zhī)存款必须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前(qián)七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的(de)部分(fēn)给予(yǔ)活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分嗤笑的意思给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银(yín)行与客户签订协(xié)议，约定结算账户(hù)的每(měi)日(rì)留存金额，结算账户每日余额低于(yú)最(zuì)低留存(cún)额（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息，超过(guò)部分按中国人(rén)民银行规定的(de)协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定(dìng)新的利(lì)率上(shàng)限(xiàn)，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了(le)国有银行(xíng)、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行(xíng)挂(guà)牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要(yào)集(jí)中在城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性(xìng)的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行(xíng)会导(dǎo)致(zhì)部(bù)分城商行和农商行(xíng)（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的(de)理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一(yī)年(nián)的(de)上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金(jīn)回(huí)表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表外(wài)，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超过(guò)市场预期(qī)下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际(jì)上(shàng)不利(lì)于商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次(cì)约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利(lì)率市场化调(diào)整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调(diào)存款利率，如一年期(qī)定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下(xià)行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用(yòng)车市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策(cè)继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积(jī)金贷款政策的调整(zhěng)和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业(yè)生产(chǎn)：受五一(yī)假期及(jí)需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车(chē)通行量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较(jiào)上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人(rén)民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于(yú)预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观(guān)日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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