调油(yóu)逻辑提振成本价格(gé)，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高(gāo)也(yě)正是(shì)由(yóu)这个逻(luó)辑主导(dǎo)。然而，今(jīn)年(nián)与(yǔ)去年的(de)步调(diào)明显不一(yī)。期(qī)货日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连(lián)续出(chū)现了(le)9连跌，从走势上(shàng)来看(kàn)，两品种的表现远超市(shì)场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在(zài)于两方面，一方(fāng)面(miàn)由于近期原油(yóu)大(dà)跌(diē)，另一方面近(jìn)期成品油裂差下(xià)跌(diē)。”一德期(qī)货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以(yǐ)及美国(guó)的加息(xī)预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期(qī)回补前期缺口后继续(xù)下行，对于化(huà)工特别是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方(fāng)面，近期(qī)美(měi)国汽柴(chái)油裂(liè)差出(chū)现下滑，同(tóng)时美(měi)国汽油库存在4月份(fèn)去库(kù)速(sù)率减缓，使得市(shì)场对于(yú)美国调油(yóu)需求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期(qī)相比(bǐ)，今年芳(fāng)烃(tīng)市场走势相对偏(piān)弱，且去(qù)年调(diào)油逻辑发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年(nián)调油逻(luó)辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这(zhè)一现象的原因更多(duō)是(shì)始于路径依赖，去年极端的调值此之际是什么意思春节，值此 之际(diào)油行情(qíng)使得市场预期今年调油逻辑发(fā)生(shēng)的概率仍(réng)较大，调油商提前准备原(yuán)料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实在(zài)在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同(tóng)期高位，但当(dāng)前(qián)美湾芳烃(tīng)库存(cún)较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调(diào)油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又有差(chà)异(yì)，主要体现(xiàn)在去年5—6份的(de)行情是(shì)“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早预期(qī)，导致旺(wàng)季来临(lín)后行(xíng)情一触即(jí)发，而(ér)经历(lì)过(guò)去(qù)年(nián)的(de)大(dà)幅波动，随后(hòu)调油商对于今年已经(jīng)提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相对高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃流向(xiàng)美国(guó)创造套(tào)利空(kōng)间，同时我(wǒ)们从去年(nián)四季度(dù)至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的检修(xiū)预期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态(tài)，意(yì)味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上提(tí)早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期货分析师(shī)韩冰(bīng)冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差(chà)异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而今(jīn)年市(shì)场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年(nián)调油逻辑应该(gāi)不及去(qù)年。“去年(nián)受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年(nián)的问题是(shì)欧(ōu)美经(jīng)济下行压值此之际是什么意思春节，值此 之际力较大(dà)，油(yóu)品需求(qiú)面临走(zǒu)弱，从盘面也可(kě)以看到(dào)，3月份市(shì)场因(yīn)炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入(rù)4月以(yǐ)后(hòu)，油品利润却(què)回落，并(bìng)拖(tuō)累(lèi)形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃(tīng)调油(yóu)主(zhǔ)要是由于(yú)俄(é)乌冲突导(dǎo)致(zhì)原油(yóu)的(de)出口受限以(yǐ)及疫(yì)情影响下(xià)美(měi)国炼(liàn)厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹(pǐ)配(pèi)，从而(ér)导(dǎo)致了美亚套(tào)利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往美(měi)国，原(yuán)料端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价格的大(dà)幅(fú)走高。今年看工厂(chǎng)对于调油(yóu)行情有所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量需求(qiú)将不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下调(diào)油需求被赋予期待，然(rán)而有了去年二季(jì)度调(diào)油需求(qiú)增加下亚美套利(lì)利润可(kě)观的经验，部分(fēn)工厂(chǎng)提(tí)前(qián)跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运往美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量(liàng)已达(dá)去(qù)年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多(duō)采用FOB模式，便于其(qí)在(zài)窗口打开后及(jí)时(shí)变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整体对(duì)于芳(fāng)烃价格的(de)提振高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动(dòng)加(jiā)剧，近期原(yuán)油库存(cún)低(dī)位(wèi)回升，汽油裂解价(jià)差(chà)回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可(kě)能衰退的(de)背景下调油(yóu)需求出(chū)现(xiàn)了不稳定的(de)因(yīn)素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的基(jī)本面来看，实则呈现边际走弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货(huò)源紧张(zhāng)的局面在恒(héng)力石化和(hé)嘉(jiā)通能(néng)源两套年产能(néng)共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置投产(chǎn)下北方低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产(chǎn)品利(lì)润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在(zài)还(hái)没有真(zhēn)正进(jìn)入美(měi)国汽油(yóu)的消费旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬开(kāi)始美(měi)国汽(qì)油(yóu)消(xiāo)费走强，预计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在(zài)当前(qián)衰退(tuì)预(yù)期以及美联(lián)储加息背景(jǐng)下，成(chéng)品油(yóu)消费的成(chéng)色或较(jiào)预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差(chà)高点已经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的(de)概率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在(zài)距(jù)离9月(yuè)相对较(jiào)长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不至于(yú)大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯(běn)乙烯(xī)而言，目前国(guó)内纯(chún)苯下游品(pǐn)种中除了苯胺(àn)盈利之(zhī)外(wài)其他下游盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯港口库(kù)存去库(kù)力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力，短期来看价(jià)格向上的驱(qū)动或较乏力。

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