近期“中特(tè)估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题(tí)，外(wài)资机(jī)构加强研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司已(yǐ)获(huò)外资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的(de)标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国(guó)石(shí)化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市(shì)公司财报公布，不少(shǎo)全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在(zài)4月对(duì)这(zhè)些国企进(jìn)行了(le)幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到(dào)成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国(guó)国企公司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告(gào)中解释(shì)了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来(lái)说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津(jīn)的(de)防(fáng)御(yù)性公司(sī)。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是(shì)可(kě)能不是大家热衷追捧(pěng)的(de)公司(sī)。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随(suí)着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国(guó)企改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来(lái)外资(zī)机构(gòu)持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少国(guó)企公司(sī)在过去难以进入部分(fēn)外(wài)资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底的(de)平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的(de)资(zī)本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有(河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话yǒu)逆向的外资(zī)投资者认为国(guó)企长期的(de)低估值为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投资者会(huì)重(zhòng)估(gū)国企的(de)投资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的(de)公(gōng)司是愿意支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年(nián)的平均每年的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以(yǐ)上(shàng)。这(zhè)是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与(yǔ)投资(zī)者互动，增强透明性(xìng)是(shì)全球投资者(zhě)关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是(shì)有(yǒu)充分(fēn)的理(lǐ)由认为(wèi)国(g河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话uó)企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续(xù)改善他们的财务(wù)表现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通过(guò)股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的角度(dù)看，他们对国企的(de)持有或配置仍(réng)然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过(guò)去的(de)5到10年(nián)，大(dà)多数境外(wài)的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资(zī)组合经理(lǐ)只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司(sī)会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏(fá)味无趣(qù)的行(xíng)业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了(le)非常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须(xū)持(chí)有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确(què)定性或信心。一些积(jī)极的变化(huà)正在发生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过(guò)观(guān)察中国市场我们学到了什(shén)么(me)？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制(zhì)来从大量的(de)国有企业中筛选出(chū)有更(gèng)高成功(gōng)机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体(tǐ)收益(yì)增长、有(yǒu)良(liáng)好的资(zī)产(chǎn)负(fù)债表和低债务(wù)水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说(shuō)明道(dào)，即使(shǐ)外(wài)国(guó)投(tóu)资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定(dìng)价格的(de)还是(shì)国内(nèi)投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股价的额(é)外推动(dòng)力。

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