文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增速的下(xià)探(tàn)幅(fú)度(dù)之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的(d相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示 24px;'>相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示e)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存(cún)时(shí)间(jiān)偏长以(yǐ)及(jí)费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及(相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示jí)港(gǎng)澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)；中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化(huà)，中游原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄，但依(yī)然处于(yú)探(tàn)底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业(yè)利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的(de)营(yíng)业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)均出(chū)现回落(luò)，其中回落幅度(dù)较大的行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)农副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)机械和设(shè)备修理、汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收(shōu)账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有工业企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色(sè)金属矿采选业、废(fèi)物资源(yuán)综合利(lì)用的增速(sù)为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，尽管与上(shàng)个(gè)月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造(zào)业的利润增速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此外叠(dié)加去(qù)年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月(yuè)利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内(nèi)部需(xū)求、外部需(xū)求同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业的利(lì)润跌(diē)幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求转好速度(dù)较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医(yī)药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持(chí)续维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速(sù)保(bǎo)持(chí)高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械(xiè)和设备修理、电力(lì)热力利润(rùn)增速相对较高，燃气(qì)生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和(hé)设备修理利润累计增速(sù)上(shàng)升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍(réng)然(rán)保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今(jīn)年(nián)工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的(de)时间(jiān)，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也(yě)需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮(lún)工业(yè)企业利润增速(sù)反弹速度大(dà)概率(lǜ)较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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