近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场热(rè)门(mén)话题，外资机(jī)构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十(shí)大公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报(bào)公布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资机构(gòu)跻(jī)身国企的前十大(dà)的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达(dá)在最(zuì)新一(yī)篇研究报告中(zhōng)解释了他(tā)们对(duì)于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告(gào)认(rèn)为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革事关重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然(rán)已(yǐ)经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)可能是乏(fá)人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不(bù)是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括(kuò)：随着(zhe)高层(céng)重(zhòng)提“国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入(rù)部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类(lèi)国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国(guó)企(qǐ)公司的资本效率还有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆(nì)向的外资投资者认为国企长期的(de)低估值为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的(de)投资(z一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽ī)价值被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指出(chū)，如果(guǒ)国企(qǐ)改革(gé)能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东(dōng)回报的公(gōng)司是(shì)愿意支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地(dì)产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全球投资(zī)者(zhě)关注的(de)问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其(qí)它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如(rú)何(hé)改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股(gǔ)东回(huí)报(bào)”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者(zhě)表示(shì)，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由(yóu)认为国企主(zhǔ)题(tí)是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水平(píng)和利(lì)润增(zēng)长，并(bìng)通过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润分(fēn)配给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的(de)角度看，他们(men)对国企的持(chí)有或配(pèi)置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是(shì)看好上市(shì)民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关(guān)注经济的(de)私营部分。随着(zhe)事态(tài)改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例(lì)如部分(fēn)能源(yuán)公(gōng)司(sī)估值(zhí)远(yuǎn)远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的(de)资金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味(wèi)无(wú)趣(qù)的行业部分公(gōng)司的股价有了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何(hé)市场，投资都必(bì)须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一(yī)些积极的变化正在发(fā)生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资(zī)。中国的国(guó)企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极的(de)信号(hào)”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制(zhì)来从(cóng)大(dà)量的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业(yè)所处的行业整体收(shōu)益(yì)增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资(zī)产负债表和低(dī)债(zhài)务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说(shuō)明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的(de)额外推(tuī)动(dòng)力。

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