原(yuán)本(běn)被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业(yè)营(yíng)收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了(le)两位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下(xià)两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外(wài)部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透(tòu)最(zuì)新的业(yè)绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着(zhe)白(bái)酒行业集中度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于(yú)新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同主题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒结构性增长(zhǎng)的(de)表现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正在(zài)持续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经连续(xù)多年下(xià)降(jiàng)，行业集中度(dù)不断提升，存(cún)量(liàng)竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业(yè)基本保持了两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了(le)近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。水娃是几娃？ 水娃是什么颜色p>

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了良性的(de)增长，疫(yì)情放开后(hòu)消费(fèi)场景(jǐng)的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得(dé)了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成了(le)中高端驱动增长的发展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等(děng)，产(chǎn)品上除高端一(yī)如既往强势以(yǐ)外，其(qí)中高端产品(pǐn)销量(liàng)都(dōu)以超两(liǎng水娃是几娃？ 水娃是什么颜色)位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)聚(jù)焦中(zhōng)高端，白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)不约而(ér)同都(dōu)在进行(xíng)产品结构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产品结构优化(huà)的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的(de)释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目(mù)，这(zhè)些都是企业为(wèi)持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下(xià)，头(tóu)部酒企会持(chí)续走强，并(bìng)且利(lì)用自(zì)身(shēn)的(de)品(pǐn)牌与品质优势，进一(yī)步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和产品的名(míng)酒格局很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二级(jí)梯队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有(yǒu)一定(dìng)话语权、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一(yī)线市(shì)场，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数较高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动进行了(le)策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利(lì)率(lǜ)与上年同期(qī)相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了(le)白(bái)酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况亦(yì)能一定(dìng)程度(dù)上反映当(dāng)前渠(qú)道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企合同负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合同(tóng)负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)资(zī)深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除(chú)茅台以外(wài)社(shè)会库存(cún)很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示(shì)，“预计(jì)今年下半(bàn)年中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒业重回正轨(guǐ)发(fā)展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同样的(de)看法，他认为，随(suí)着国家经济面(miàn)的恢复以及社会活动的(de)复苏，会加(jiā)速去库(kù)存，特别是名(míng)酒(jiǔ)库存会(huì)得(dé)到很大的缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会面(miàn)临不(bù)小(xiǎo)的库存(cún)压(yā)力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关系(xì)互(hù)动(dòng)平台(tái)回答投资者关于(yú)库存的问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存(cún)量不到一(yī)个(gè)月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其(qí)在(zài)过去三年，受疫情(qíng)影响线下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了社会库存(cún)积压。从(cóng)产能(néng)来看，近十(shí)年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势(shì)之一(yī)。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场(chǎng)景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去(qù)库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都(dōu)在努力，其中最(zuì)关键的(de)是，亟需(xū)库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售(shòu)费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年(nián)谁的(de)库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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