美国债务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月(yuè)31日(rì)，美国(guó)国会众议院通过了一项关于(yú)联邦(bāng)政(zhèng)府债务上限和(hé)预算的法案(àn)，隔日参议院通过，根(gēn)据(jù)法案(àn)政府开支(zhī)将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违(wéi)约。根(gēn)据(jù)美国国(guó)会(huì)预算(suàn)办公(gōng)室数据，目前美国联(lián)邦债务(wù)规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占其(qí)国(guó)内生产总值比(bǐ)例(lì)已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已(yǐ)103次调(diào)整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但债(zhài)务(wù)上(shàng)限危机仍可(kě)从市(shì)场(chǎng)预期(qī)、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作(zuò)用(yòng)于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多(duō)位业(yè)内人士(shì)对《中国基金报》记者(zhě)表示(shì)，在目前美国债(zhài)务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴市场股票(piào)表现将更具(jù)韧性，而市(shì)场关注(zhù)的重点也(yě)将重新回到美联储(chǔ)的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历的时间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博(bó)数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指(zhǐ)数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈(tán)判(pàn)过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香(xiāng)港(gǎng)恒(héng)生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银(yín)财富管理投(tóu)资总监办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国(guó)彻底(dǐ)违(wéi)约的(de)可能性非常低，但此前因(yīn)为(wèi)市场担忧发生发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市场表现(xiàn)相对(duì)于(yú)美国和发达市(shì)场更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前(qián)景(jǐng)和具吸(xī)引力的相对估值(zhí)，尤其看好中国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国(guó)市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是(shì)关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利(lì)增长(zhǎng)较(jiào)去年第四季有(yǒu)所改善，有助提振对(duì)中国(guó)资(zī)产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日(rì)本(běn)除外）相(xiāng)比，中国股市的(de)估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市(chú)外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也(yě)对记者(zhě)表示，债(zhài)务(wù)协(xié)议的顺利通过消除了美(měi)国乃至全(quán)球面临的一个不明朗因(yīn)素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策(cè)略总监吴照银对记者称，因投资(zī)者(zhě)对两党达成一致有(yǒu)确(què)定的预期，所以(yǐ)近期美国以(yǐ)及全球资(zī)本市场(chǎng)并没有对美国债务上限问(wèn)题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市前来(lái)看，主流(liú)大(dà)类(lèi)资产对于美债(zhài)危机的叙(xù)事反(fǎn)应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证(zhèng)券(quàn)资产(chǎn)管(guǎn)理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对(duì)记者表(biǎo)示，从中长期的(de)资(zī)产配置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如美债上限等类似的(de)尾(wěi)部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下(xià)行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元(yuán)化(huà)低(dī)相关性资产配置、二(èr)是支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供(gōng)下行保护。回(huí)顾(gù)美(měi)债上限危(wēi)机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄(huáng)金在通常较(jiào)风险资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组合配置(zhì)中保有一(yī)定比例的避险资(zī)产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄(huáng)金作为典型的避险资(zī)产，国际(jì)金价(jià)将有(yǒu)支(zhī)撑，短期(qī)或继续走(zǒu)高，因为美债利(lì)率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不(bù)确定性仍(réng)然(rán)较(jiào)高(gāo)，同时全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提到，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，极端危(wēi)机环境下(xià)，大(dà)类资(zī)产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随(suí)同风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下跌，因(yīn)此(cǐ)以期权保护组合下行风险是另一(yī)种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做空风险资产的衍(yǎn)生品(pǐn)策略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用市场的(de)最佳(jiā)非(fēi)对称对冲策略(lüè)是做空美国高评级银(yín)行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约(yuē)分析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是一(yī)大利(lì)好。他还认为，美(měi)国政府的财政(zhèng)支出得到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年内可以(yǐ)继(jì)续举债(zhài)。最近两周(zhōu)的美债谈(tán)判(pàn)关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着美(měi)债(zhài)上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到(dào)

　　美(měi)国财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债(zhài)务上限法(fǎ)案，市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)再(zài)度回到美国未来的财(cái)政政策(cè)和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未(wèi)出现黑(hēi)天鹅(é)事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持(chí)续(xù)关注就业数据和工商(shāng)业运行情况(kuàng)，等待市(shì)场(chǎng)自然降温(wēn)至(zhì)浅萧条后再开启降息(xī)，年内(nèi)降息的(de)乐(lè)观(guān)预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经济数据上(shàng)看，美(měi)国经济韧性好于(yú)预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹走高(gāo)，不排除(chú)联储(chǔ)还会继续(xù)加息的可能，但加息(xī)周期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶(dǐng)的趋势不会(huì)改(gǎi)变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务(wù)上限协议(yì)通过后，美国财政部预计将可于未来(lái)7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流(liú)动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收(shōu)益率或将随着资(zī)本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美(měi)国(guó)财政部的(de)工作(zuò)重点(diǎn)是如(rú)何为美(měi)债找到买家，其中有三个(gè)重要看点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是(shì)否要(yào)调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二(èr)，以中国为代表的(de)贸易顺差(chà)国是否购买美债；第三(sān)，美(měi)国国内(nèi)普通家庭可能成为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分(fēn)析(xī)称，美联储现在仍(réng)在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整货币政策(cè)停止缩(suō)表抛(pāo)售美债。如果美联储(chǔ)缩(suō)表卖出(chū)美债(zhài)，美国财政部(bù)发(fā)行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的(de)重新发行，有可能促(cù)使(shǐ)美联(lián)储美联(lián)储停止加息和缩表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决(jué)议(yì)中美联(lián)储是否能进一步确(què)认停(tíng)止紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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