私募(mù)基金(jīn)运作即将迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基(jī)金业协(xié)会（下称(chēng)中(zhōng)基协(xié)）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引(yǐn)》）向(xiàng)社会公开征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募(mù)证券投资基(jī)金纳入统一规(guī)范，中(zhōng)基协实施(shī)登记备案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模(mó)不断增(zēng)加。截至2022年年末(mò)，中基协已登(dēng)记私(sī)募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人9000余(yú)家，存续(xù)私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投(tóu)资基金交易策略逐步多(duō)元化，交(jiāo)易活跃(yuè)，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本(běn)市(shì)场重要的(de)机构投资者之一。中基协结合(hé)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金行(xíng)业实(shí)践，坚持规(guī)范发展和问(wèn)题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确(què)底线(xiàn)要求，针(zhēn)对重点问题予以(yǐ)规范，完(wán)善私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运(yùn)作指引》共(gòng)计三(sān)十(shí)二(èr)条(tiáo)，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环(huán)节提出了规范要(yào)求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募(mù)集及存续门槛要求上(shàng)，明确私募证券投资基金(jīn)初始募集及存续(xù)规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发(fā)布(bù)了修订后的(de)《私募投(tóu)资基金(jīn)登(dēng)记备(bèi)案办法(fǎ)》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一(yī)步明确了私(sī)募登记备(bèi)案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集(jí)资金规模不低(dī)于1000万元(yuán)人(rén)民币。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场(chǎng)热议的(de)是，基金(jīn)合同中应当明(míng)确约定，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连(lián)续60个(gè)交易日出(chū)现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募(mù)证(zhèng)券投资基金进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模(mó)的基础上，增(zēng)加了存续要(yào)求，这可(kě)以有(yǒu)效避免《备(bèi)案办法》出(chū)台后，通(tōng)过募集资金(jīn)后再(zài)赎(shú)回的方式备案的(de)“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难(nán)度(dù)越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加(jiā)强流动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要求私募证券(quàn)投资基金开放申赎(shú)频(pín)率(lǜ)不得高于每月(yuè)一次(cì)。为引导投资(zī)者理性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明(míng)确基金(jīn)合同应当约定投(tóu)资者不(bù)少于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资要求(qiú)上，为引导私募证券(quàn)投资基金管理人提升专业投资能(néng)力，组合投资、分(fēn)散(sàn)风险，要(yào)求私募钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思证券(quàn)投资(zī)基(jī)金采取资(zī)产组(zǔ)合的(de)方式进(jìn)行投资(zī)。单(dān)只私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理(lǐ)的全部私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资(zī)于同一资产的(de)资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银(yín)行(xíng)活(huó)期存(cún)款、国债、中央银行(xíng)票据、政(zhèng)策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开募集(jí)基(jī)金等中国证监会、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确(què)禁止多层(céng)嵌套(tào)，要求(qiú)私募证券投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)投资于其(qí)他私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金或者(zhě)金融机构发行的资产管理产品的，应(yīng)当明确约定(dìng)所投资的私募钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思证券投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品不(bù)再投资除公开募(mù)集基金以外的其他私募(mù)证券投(tóu)资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品投(tóu)资要求上(shàng)，明确(què)私(sī)募基金应(yīng)当以风(fēng)险管理、资(zī)产配置为目(mù)标开展衍生品交(jiāo)易(yì)，不得将衍生品交易(yì)异化(huà)为股票、债(zhài)券等(děng)场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提(tí)供通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要(yào)求方面，要求私(sī)募证券投资基金管理人建(jiàn)立健(jiàn)全内部制度，遵循(xún)投资者(zhě)利益优先与公平(píng)交易(yì)原则，防范利益输送。对量化私募证券(quàn)投资基金在(zài)交易系统安全(quán)、异(yì)常交易(yì)监控、内部管理、资料保存(cún)、产品命名等方(fāng)面提出规范要求。进一步细化对(duì)私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)投资运作(zuò)（如衍(yǎn)生品、境外(wài)资产等特殊(shū)交易）的(de)信息披露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确不同规模私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管(guǎn)理人和私(sī)募证券投资基金(jīn)信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要(yào)求(qiú)规模以(yǐ)上私募证券投资基(jī)金管理人定期开展(zhǎn)压力测试(shì)、建立风险(xiǎn)准备金制度等(děng)。具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，同一(yī)实(shí)际控制人控制(zhì)的私募基金管(guǎn)理人(rén)在最(zuì)近一年度末(mò)合计基金管理规模(mó)在20亿(yì)元以上的，应当持续(xù)建立健全流动(dòng)性(xìng)风险监(jiān)测、预(yù)警与应急(jí)处置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季度至(zhì)少进(jìn)行一次(cì)压(yā)力测试(shì)。私募基金管理(lǐ)人应当(dāng)结合市场(chǎng)状况和自身(shēn)管理能力(lì)制(zhì)定(dìng)并持续更新流动性风(fēng)险(xiǎn)应急预(yù)案，明确预案(àn)触(chù)发情景、应(yīng)急程序与措施(shī)等。

　　《运作(zuò)指引》明(míng)确禁止通道业务，私募基金管理人(rén)应(yīng)当对投资者资金(jīn)来源的合(hé)规性进行审查，不得由投资(zī)者或(huò)其指定第(dì)三方下(xià)达(dá)投资指令或者自行(xíng)负责投(tóu)资(zī)运作(zuò)，不得(dé)为金融机(jī)构、其(qí)他私募(mù)基金管理(lǐ)人，金(jīn)融机(jī)构资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品以及其他(tā)私(sī)募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通(tōng)道服(fú)务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机构管理(lǐ)标准看齐(qí)，《运作指引》如果按(àn)目前征求(qiú)意见稿的水平落(luò)实(shí)，执行后会快速抹平私募(mù)基金相对其(qí)他资管产品的灵(líng)活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表现及(jí)管理人的整体运营和服务水平上，而非政策(cè)监管红利。这(zhè)将更有利于行业的健(jiàn)康发(fā)展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给(gěi)予了过(guò)渡期安(ān)排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后，新备案(àn)的私(sī)募证券投资基(jī)金按照《运作(zuò)指引(yǐn)》要求执行。同时为(wèi)减少新老基金的套利空间，对存量(liàng)基金针对不同情况提出差异化整改要求，并对重(zhòng)点条款的(de)整(zhěng)改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开(kāi)展通道业务、不符合(hé)最低(dī)存(cún)续规模等触(chù)及底线要求的存量基金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)不得新增(zēng)募集规模及投资者，不(bù)得(dé)展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对(duì)于不(bù)符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及(jí)衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交易(yì)等(děng)投资要求(qiú)的(de)，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引》实施后(hòu)存量基(jī)金新募集的投资者要求(qiú)设置不少于6个月的份(fèn)额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量基(jī)金(jīn)发(fā)生(shēng)基金(jīn)合同(tóng)变更(gèng)的，变(biàn)更后内容(róng)应当(dāng)符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求；基(jī)金合同存续期限发生(shēng)变化的(de)，应当按(àn)照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固(gù)定(dìng)存续期(qī)限的私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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