5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿(yì)份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市场关注度(dù)非(fēi)常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批(pī)3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底及(jí)今年一季(jì)度(dù)，一(yī)些(xiē)基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对(duì)此充满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关(guān)央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更(gèng)是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来(lái)公募(mù)基(jī)金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公(gōng)募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基(jī)金将为投(tóu)资者(zhě)提(tí)供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实公募(mù)基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的(de)和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市(shì)场结构性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智(zhì)能成(chéng)为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源(yuán)等前期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关注三大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面(miàn)在今(jīn)年(nián)会有重大(dà)的(de)向(xiàng)上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的(de)推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会(huì)进入一个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年(nián)研(yán)究投资思(sī)路也(yě)非常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这波中特(tè)估的投资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视(shì)中特估的投资机会(huì)，判断中特(tè)估的(de)机会(huì)未来三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经(jīng)营成果随之(zhī)改变是一(yī)个(gè)慢(màn)变量，会在未来两年体现在每(měi)一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘(jué)公(gōng)司经营(yíng)层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医(yī)药和消(xiāo)费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金的(de)持(chí)仓(cāng)中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数据(jù)显(xiǎn)示，根(gēn)据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏(piān)股型(xíng)公(gōng)募基金(jīn)对港股央(yāng)国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到日常(cháng)的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的(de)契机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的(de)股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调(diào)研的(de)的成果(guǒ)，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和财务(wù)导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发(fā)现预(yù)期差(chà)。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上(shàng)的(de)重视(shì)。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能(néng)力等方面(miàn)所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在(zài)此(cǐ)基础上构建的具(jù)有(yǒu)时(shí)代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的(de)提法，但是(shì)这个概(gài)念所涉及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直在发(fā)生的(de)变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金(jīn)一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域，因此也是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机(jī)会的。同时，随着时(shí)局的(de)变(biàn)化，也在增加相关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学家魏(wèi)凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的估(gū)值(zhí)体系是资本市(shì)场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的(de)估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者(zhě)的认可(kě)和实施是最终该体(tǐ)系(xì)能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很大的(de)认(rèn)知(zhī)误(wù)区，市场化(huà)认(rèn)可是基(jī)本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要承担社(shè)会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对(duì)于(yú)国央企的(de)估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有(yǒu)企业承(chéng)担社会价(jià)值、符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发展的价(jià)值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色(sè)的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思金流折现为主要方法的单一(yī)价(jià)值估值体系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会(huì)价(jià)值与国家战略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结(jié)合国际通用(yòng)规则，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业(yè)社会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包(bāo)括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值(zhí)的(de)可持(chí)续估(gū)值，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和(hé)社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值(zhí)的积(jī)极作(zuò)用，这样有利于提高估值(zhí)定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他(tā)认为(wèi)其包(bāo)括(kuò)产业链(liàn)上下游的(de)衡量(liàng)、全要(yào)素成(chéng)本(běn)等，以及(jí)在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争(zhēng)力(lì)和可(kě)持续发展等各种因素与企业价值的(de)关系(xì)。这些因素(sù)在对估值(zhí)结论和(hé)判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论和估(gū)值(zhí)判断(duàn)的变化，都是(shì)为了更(gèng)好地适应(yīng)中国的市场和经济(jì)特点，提(tí)供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤(f没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思èng)春直言，这需要在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目(mù)前尚没(méi)有公认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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