事件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款是指不(bù)约定(dìng)存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率处于(yú)什么水平(píng)？为何需(xū)要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们(men)梳(shū)理的样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率更(gèng)高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？本次约束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国(guó)有银(yín)行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行(xíng)的(de)平(píng)均(jūn)净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏(shū)通货币(bì)政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物款(kuǎn)利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车(chē)零(líng)售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策(cè)继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业(yè)投资：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银(yín)行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天(tiān)和(hé)提(tí)前七天的(de)两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约(yuē)定支取存(cún)款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短划分为一(yī)天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两(liǎng)个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存款必须(xū)提前一天通知约定(dìng)支(zhī)取存款，七天通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须提前七天通(tōng)知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款面向个(gè)人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利(lì)率，对超(chāo)过协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定存款利(lì)率。协定存款是指银行(xíng)与客户签(qiān)订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每日留(liú)存金额(é)，结算账户每日(rì)余(yú)额低于最(zuì)低留存(cún)额(é)（含(hán)）的部分按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规(guī)定的协定存(cún)款利率计息(xī)的(de)存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新(xīn)的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过(guò)新规(guī)上限。我们(men)梳理了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上限，超过上(shàng)限(xiàn)的(de)银行主要(yào)集中在城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银(yín)行个人通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人(rén)或企业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的(de)理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个(gè)人(rén)存款推动(dòng)，资(zī)管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于个人(rén)存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的(de)是缓(huǎn)解银行净(jìng)息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)的(de)平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协定存款(kuǎn)利(lì)率明(míng)显偏高(gāo)，实(shí)际(jì)上不(bù)利于商业银(yín)行整(zhěng)体负债端(duān)成本的下(xià)降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目(mù)前十年期国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立(lì)了存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般(bān)债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策(cè)继(jì)续(xù)加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面(miàn)积两年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公积(jī)金(jīn)贷款政策(cè)的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求(qiú)走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连(lián)周下(xià)滑。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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