事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等(děng)多家(jiā)媒(méi)体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什(shén)么？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知(zhī)存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么(me)水(shuǐ)平？为何需(xū)要规(guī)定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本(běn)次约(yuē)束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不(bù)抬高实(shí)体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存(cún)款(kuǎn)利率市场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于(yú)上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业(yè)生产(chǎn)与制造业投资(zī)：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限：国(guó)有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取时(shí)需提前(qián)通(tōng)知银(yín)行，约定支取存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前(qián)通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通(tōng)知存(cún)款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一(yī)天通(tōng)知(zhī)存款必须提(tí)前一天通知(zhī)约定支取存款，七(qī)天通(tōng)知(zhī)存款必须提(tí)前七天(tiān)通知约定支取存(cún)款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定额(é)度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协定(dìng)存(cún)款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银(yín)行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户(hù)的每日留存金额(é)，结(jié)算(suàn)账户每日余(yú)额低于最低(dī)留存(cún)额（含(hán)）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中国(guó)人民(mín)银行规定的协(xié)定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需(xū)要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的(de)利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款利率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，样本银(yín)行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个(gè)人通知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)。目前超过利率新规燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗上(shàng)限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的(de)利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三：一是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通(tōng)知存款利率和(hé)协定(dìng)存款利率明显偏高，实际(jì)上不利(lì)于商业银行(xíng)整体负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利(lì)率下调的(de)开始(shǐ)？目前十年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率高于(yú)上一轮(lún)下(xià)调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立(lì)了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽(qì)车(chē)、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年(nián)以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品(pǐn)房周(zhōu)均成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷(dài)款政策的(de)调整(zhěng)和(hé)优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业(yè)生(shēng)产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗 ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东(dō燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗ng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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