文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连(lián)续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利(lì)释放(fàng)对判断经济和资(zī)本(běn)市场走势至关(guān)重要(yào)。这里我们(men)尝试回答(dá)两个问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答(dá)取决(jué)于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存(cún)款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款(kuǎn)增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办(bàn)理速(sù)度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前还(hái)款对存款的(de)拖累相比于(yú)去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存款的(de)支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)美国管得了比尔盖茨吗支出同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的(de)核心(xīn)原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而(ér)理财(cái)对居民的吸引美国管得了比尔盖茨吗力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为(wèi)首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前(qián)还贷(dài)在后续(xù)几个月里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)，考(kǎo)虑到超(chāo)额(é)储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短(duǎn)期或(huò)不会成(chéng)为超(chāo)储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在(zài)个人(rén)住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前(qián)偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本(běn)金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期(qī)，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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