近期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题(tí)，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国(guó)企已(yǐ)迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利(lì)能力(lì)持(chí)续改善的标的，从而(ér)获(huò)得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资(zī)金净流入额(é)前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度(dù)上市(shì)公司财报公(gōng)布，不少全(quán)球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身(shēn)国企的前(qián)十大的股东行业。例如(rú)，一(yī)季度报告显示(shì)，阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资局、科(kē)威特政府投(tóu)资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国(guó)企央(yāng)企A股(gǔ)上市公(gōng)司股(gǔ)票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了(le)幅度不一(yī)的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对(duì)于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大(dà)。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司(sī)。它(tā)虽然有(yǒu)稳(wěn)健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这(zhè)背后(hòu)的原因(yīn)可(kě)能包括(kuò)：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关方面或敦(dūn)促国(guó)企改善(shàn)治理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般(bān)说来外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于私营部门(mén)，这与他(tā)们的选股标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的股东(dōng)回报等(děng)标准，不(bù)少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去(qù)年年底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公司的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投(tóu)资(zī)者认为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会(huì)重(zhòng)估(gū)国(guó)企的投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对于能够持续(xù)提(tí)供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢(yì)价的(de)。例如，贵(guì)州茅台(tái)过(guò)去20年(nián)的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是(shì)为(wèi)什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率(lǜ)交易(yì)的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国企的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者关注(zhù)的问题。此外(wài)，投(tóu)资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强它的商(shāng)业(yè)效率，如何改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是被资本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗 Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关注(zhù)，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部(bù)分公司(sī)估值仍然很低。虽然(rán)它(tā)已经从极低(dī)的水(shuǐ)平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投(tóu)资(zī)者(zhě)的(de)角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多数境外的观(guān)点是看好(hǎo)上(shàng)市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的(de)私(sī)营部分。随着事态改变，他们(men)有提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估值远远低于全球同(tóng)行(xíng)。不排除(chú)有些公司(sī)会受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股(gǔ)价有了(le)非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何(hé)市(shì)场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到(dào)所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格(gé)反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会(huì)有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中(zhōng)国(guó)市场我们(men)学到(dào)了(le)什(shén)么？我们(men)学(xué)到(dào)的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的(de)国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极的信号”。投(t健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗óu)资(zī)者需(xū)要(yào)一些(xiē)机制来从大量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选出(chū)有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业(yè)。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的资产负(fù)债(zhài)表和低债(zhài)务水平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明道，即使外(wài)国投资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如(rú)果外国投资者(zhě)对国(guó)有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价(jià)的(de)额(é)外推动力(lì)。

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