私(sī)募基金运作(zuò)即将迎来更全面的新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金业协(xié)会（下称(chēng)中基(jī)协(xié)）就起(qǐ)草的《私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法(fǎ)将私(sī)募证券投(tóu)资基金纳入统一规范(fàn)，中基(jī)协实施登记备案以来(lái)，我国私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行业发展迅速，规(guī)模(mó)不(bù)断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私(sī)募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续私募证(zhèng)券(quàn)投资基金9.3万(wàn)只，规(guī)模(mó)5.6恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱万亿元。私募证券投资基(jī)金交易策略(lüè)逐步多元化，交(jiāo)易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的(de)机构投资(zī)者(zhě)之一。中(zhōng)基协结合(hé)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金行业实(shí)践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对(duì)重(zhòng)点问题予以规范(fàn)，完(wán)善私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资(zī)、运作管理等环(huán)节提出了规(guī)范(fàn)要(yào)求(qiú)。具(jù)体来(lái)看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及(jí)存续(xù)门槛要求上，明确私募证券投资基金(jīn)初(chū)始募集及存续规模不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发(fā)布了修订后的《私募(mù)投资基金登(dēng)记备案(àn)办法》（下称《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》）及配套指引(yǐn)，进一(yī)步明确了私募登记备案标准，其中就提出私(sī)募(mù)证券基金初始实缴募(mù)集资(zī)金规模不低于(yú)1000万元人(rén)民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关(guān)要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的(de)是，基(jī)金合同中(zhōng)应当明(míng)确约定，除市场(chǎng)波动导致(zhì)净(jìng)值(zhí)变化外(wài)，连续60个交(jiāo)易日出现基金资(zī)产净值(zhí)低于1000万(wàn)元人民币(bì)的，该私募证券投资(zī)基(jī)金进入(rù)清算流程。

　　有行(xíng)业人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法(fǎ)》募集(jí)规模的基(jī)础(chǔ)上，增加(jiā)了存(cún)续要求，这可以有效避(bì)免《备案办法》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回的方式备案(àn)的“壳基(jī)金”。此外，这也(yě)体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模(mó)的(de)私募生存(cún)难度越(yuè)来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)，《运作(zuò)指引》要(yào)求私募证券(quàn)投资(zī)基金开放申赎频率不得高于(yú)每(měi)月一次。为(wèi)引导投资者理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金合同应当约(yuē)定投资者不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投(tóu)资要(yào)求上，为引导私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管理人提升专业投资能力(lì)，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投(tóu)资基金采取(qǔ)资产组(zǔ)合的(de)方式进行投资。单(dān)只私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于同(tóng)一(yī)资产的(de)资(zī)金(jīn)，不得(dé)超(chāo)过该基金(jīn)净资(zī)产的25％；同一私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人管理的全部私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)投(tóu)资于(yú)同一资产的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开募(mù)集基金等中(zhōng)国(guó)证监会、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确(què)禁止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基金架构应恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱当清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等(děng)方(fāng)式规避监管要(yào)求。私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)投(tóu)资(zī)于其他私募证券投(tóu)资基金或(huò)者金(jīn)融机构发(fā)行的资产(chǎn)管理产品(pǐn)的，应当(dāng)明(míng)确约定所投(tóu)资的(de)私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资产(chǎn)管理(lǐ)产品不再投资除公(gōng)开募集基金以(yǐ)外的其他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明确私募基金应当以风险管理、资(zī)产配置为目(mù)标开展衍生(shēng)品交易，不(bù)得将衍(yǎn)生品交易(yì)异化为股票、债券(quàn)等(děng)场内标的的(de)杠杆融资工具，不得为不适格(gé)投资者提供(gōng)通道(dào)服务(wù)，提(tí)出(chū)集中度、杠(gāng)杆(gān)等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵循投资者利(lì)益优先与公平交易原则(zé)，防范利益输送(sòng)。对量(liàng)化私募证券投资(zī)基金在交(jiāo)易系统安(ān)全、异(yì)常交易监(jiān)控、内部管理、资料(liào)保存(cún)、产品命名等方面(miàn)提出规范要求(qiú)。进一步细化(huà)对私(sī)募证券投资基金投资运(yùn)作（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外资产(chǎn)等(děng)特殊交易）的(de)信息披露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明确不(bù)同(tóng)规模私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管理人和私募证券投资基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人定期开(kāi)展压力测试、建立风险准备(bèi)金制度等。具体来看，同一实际(jì)控(kòng)制(zhì)人控制的私募基金管理人(rén)在最近一年度末合计基(jī)金(jīn)管理规(guī)模在20亿元(yuán)以上(shàng)的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预(yù)警与应急处(chù)置(zhì)、关于(yú)预警线(xiàn)与止(zhǐ)损线的风险管理制度，每季度至(zhì)少进行一次(cì)压(yā)力测试。私募基金管理人应当结合市场状(zhuàng)况和(hé)自(zì)身管理能(néng)力制定(dìng)并持续更(gèng)新流动(dòng)性风险应急预案，明确(què)预(yù)案触(chù)发情景、应急(jí)程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通(tōng)道业务(wù)，私募基金(jīn)管理人应当对投资(zī)者资金来源的合规性(xìng)进行(xíng)审(shěn)查，不得(dé)由(yóu)投(tóu)资者或(huò)其指定第三方(fāng)下达投资指(zhǐ)令或者(zhě)自行(xíng)负(fù)责(zé)投(tóu)资运(yùn)作，不得(dé)为金融(róng)机构、其(qí)他私募基金管理(lǐ)人，金(jīn)融机构资产管(guǎn)理产品(pǐn)以及其(qí)他私募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向期货日报(bào)记者表示，综(zōng)合来看，私募监(jiān)管的实(shí)际(jì)标准在(zài)向金(jīn)融机构管(guǎn)理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求意见(jiàn)稿(gǎo)的水平落实(shí)，执(zhí)行后会快(kuài)速(sù)抹(mǒ)平(píng)私募基金相对其他(tā)资管产品的灵(líng)活度，让资(zī)金方的投放偏好回(huí)到策略(lüè)表现及管理(lǐ)人恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱的整体运(yùn)营和服务水(shuǐ)平(píng)上，而非(fēi)政(zhèng)策监(jiān)管红利。这(zhè)将更有(yǒu)利于行业的健康发展(zhǎn)，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作(zuò)指引(yǐn)》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私募(mù)证(zhèng)券投资基金按照《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执(zhí)行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老基金的套利空(kōng)间(jiān)，对存量基金针对不同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对(duì)于违反投(tóu)资范围要(yào)求、开展通(tōng)道(dào)业务(wù)、不符合最低存续规(guī)模等(děng)触及(jí)底线(xiàn)要求的存量基(jī)金，《运作指引》施行后(hòu)不得新(xīn)增募(mù)集规模(mó)及投资(zī)者，不得展期，新增投资活动获得(dé)须(xū)符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符(fú)合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投(tóu)资要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡(dù)期，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存(cún)量基(jī)金新募(mù)集的投资(zī)者(zhě)要求设置不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存量基(jī)金发生基(jī)金合(hé)同变更的，变更后内(nèi)容应当(dāng)符(fú)合《运(yùn)作指引》要求；基金合同(tóng)存续(xù)期限发生变化(huà)的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金合(hé)同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续(xù)期限的私募证券投资基金(jīn)，要求在(zài)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后(hòu)12个(gè)月内，修(xiū)改基金合同，约定明确(què)的基金(jīn)存续(xù)期，以促进目前(qián)存量永(yǒng)续基金限期整改。

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