4月美国(guó)就业报(bào)告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍(réng)然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确(què)定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相(xiāng)关行业回升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或(huò)反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际回升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱。清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年(nián)12月(yuè)的470万人(rén)大幅下(xià)降，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低(dī)以及小时工资(zī)增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳(l清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢áo)工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低(dī)于其他(tā)工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储(chǔ)合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业(yè)市场紧张(zhāng)程(chéng)度之(zhī)一的职(zhí)位空缺(quē)与待业(yè)人数之(zhī)比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比(bǐ)的(de)回(huí)落速度(dù)接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美(měi)国就业市(shì)场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据(jù)将进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息(xī)意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于(yú)非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需(xū)要关注季(jì)节因子(zi)扰动(dòng)下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预(yù)期(qī)叠(dié)加工资增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数(shù)据出(chū)现明显恶化(huà)，联(lián)储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银行等区域(yù)银(yín)行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利(lì)率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债(zhài)务(wù)上限风波(bō)，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国(guó)中(zhōng)小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

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