来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业(yè)景气(qì)度(dù)较高(gāo)，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务消费需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落(luò)的(de)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性(xìng)进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不(bù)同于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向(xiàng)高(gāo)质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测(cè)当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份(fèn)的(de)复合增速，观(guān)察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外(wài)需(xū)转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提升(shēng)，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的(de)行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”的特征；食(shí)品(pǐn)制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与高库(kù)存(cún)水平(píng)有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国内产业(yè)升(shēng)级、出(chū)口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下(xià)行周期影响，价格(gé)依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石(shí)化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的(de)景气(qì)度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去(qù)年同期(qī)也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气(qì)度(dù)仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格(gé)水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行业产(chǎn)能持(chí)续(xù)扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和消费数(shù)据看，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门(mén)新(xīn)增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气(qì)机械等装备制造(zào)业去库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周(zhōu)（截(jié)至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利(lì)差较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周美国(guó)经济(jì)增(zēng)长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性增(zēng)加和对流(liú)动性的(de)担忧加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价(jià)水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美(měi)联储将(jiāng)需(xū)要在一段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日(rì)公(gōng)布的(de)欧洲央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源(yuán)。然而(ér)除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不(bù)太可能从根本(běn)上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造(zào)市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希(xī)望提高债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推(tuī)出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国(guó)税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和(hé)公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为代(dài)价(jià)。在(zài)国际关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题(tí)的新兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西(xī)南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降(jiàng)，钢坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉(ròu)价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷lt="高(gāo)瑞东(dōng) 刘星辰：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性(xìng)特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110014491.png">

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力(lì)；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新(xīn)闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大(dà)消(xiāo)费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域(yù)；二(èr)是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业(yè)、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造(zào)放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会(huì)议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革(gé)深化提升(shēng)行(xíng)动组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会(huì)介绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省(shěng)协(xié)作、部(bù)门协同；二是推动(dòng)出口保稳提(tí)质(zhì)，加大(dà)对制造(zào)业(yè)外贸(mào)企业的支持力度，配合有关(guān)部门(mén)落实(shí)好稳(wěn)外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促(cù)进内需(xū)加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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