来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第(dì)一(yī)，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一(yī)季(jì)度经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关(guān)注通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一(yī)些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现；预(yù)计(jì)美国经(jīng)济温和(hé)增(zēng)长，有(yǒu)可(kě)能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达(dá)到(dào)）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前(qián)降字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债(zhài)、机构债务(wù)和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键仍(réng)在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度(dù)的速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目(mù)标”。

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　　关(guān)于加(jiā)息(xī)方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货(huò)币(bì)政(zhèng)策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联(lián)字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银(yín)行风(fēng)险导致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和(hé)通胀的(de)影响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房(fáng)和(hé)投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确(què)指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会(huì)出现轻(qīng)微(wēi)的(de)经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或(huò)已经达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的(de)影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协(xié)议(yì)，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提(tí)高债务(wù)上限，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生(shēng)债务(wù)违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系(xì)统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始降息(xī)（概(gài)率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑(huá)，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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