来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年(nián)四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度(dù)经济(jì)复(fù)苏的(de)主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点(diǎn)相(xiāng)一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供(gōng三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗)给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业(yè)景气(qì)度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居(jū)中(zhōng)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到(dào)价(jià)格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入向上修复，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但(dàn)不(bù)同于海外(wài)国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏的(de)力(lì)量并不均衡(héng)，行业(yè)分化特征(zhēng)明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合(hé)增速，观(guān)察各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去(qù)年(nián)下半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度(dù)的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造(zào)业景气(qì)度有所回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)行业(yè)生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价(jià)格(gé)相(xiāng)较去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处(chù)在高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库(kù)存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另(lìng)一(yī)方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费(fèi)数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速看，今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)，全国居民人均(jūn)可支配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来(lái)随(suí)着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振居(jū)民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存(cún)款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年(nián)第一季度(dù)城(chéng)镇储户问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资(zī)更新(xīn)，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供(gōng)需(xū)缺(quē)口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库(kù)存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品(pǐn)库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益(yì)率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利(lì)差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化(huà)。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行(xíng)收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期(qī)美(měi)国(guó)总(zǒng)体(tǐ)物价水平(píng)温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要(yào)在(zài)一段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域(yù)，终端利率或(huò)将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)货币(bì)政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意(yì)将利率上调(diào)50个(gè)基(jī)点。4月(yuè)20日(rì)公(gōng)布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然(rán)而除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)管理委员会对通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于(yú)日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美(měi)关系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中(zhōng)两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shà三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗ng)月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四(sì)方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等(děng)重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性(xìng)循环(huán)促进机制；四(sì)是，研(yán)究(jiū)制(zhì)定关于营造放心消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国(guó)资央(yāng)企着力发展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化(huà)新征程(chéng)中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特别(bié)是战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工(gōng)业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步(bù)将制(zhì)定实施重点行业稳增长的(de)工作方案(àn)。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四(sì)是(shì)持续(xù)增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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