美(měi)国债务上(shàng)限危机(jī)暂(zàn)时“告一段落”——美东(dōng)时(shí)间5月31日，美国国会众议院通过了(le)一项关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参(cān)议院通(tōng)过(guò)，根据法案政府开支将(jiāng)受(shòu)到(dào)上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避免(miǎn)发生债务(wù)违约。根据美国国会预(yù)算办公室数据，目(mù)前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国(guó)内生产总值比例(lì)已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国(guó)已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出(chū)现(xiàn)过实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市(shì)场预期、流动(dòng)性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本(běn)等机制(zhì)作用于全球(qiú)金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记(jì)者表(biǎo)示，在目前美国债务上(shàng)限情(qíng)景下，中长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难(nán)以忽视(shì)，亚洲等新(xīn)兴市(shì)场股票表现将更具韧性，而市场关注(zhù)的重(zhòng)点也将重(zhòng)新回到美(měi)联储的(de)货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以来美国(guó)政府债务共有22次触及法定上限，每次债务(wù)上限触及后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历(lì)的时间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭(péng)博(bó)数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在本次债务(wù)危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违约的可(kě)能性非常低，但此前因为(wèi)市场担忧发生发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现(xiàn)相对于(yú)美国和发达市场更具韧(rèn)性，得益(yì)于(yú)较佳的盈(yíng)利增(zēng)长前景和具吸引力的相对估(gū)值，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场(chǎng)而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关(guān)键催(cuī)化剂。中国今年首(shǒu)季(jì)盈利增长较(jiào)去年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中(zhōng)国资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市的(de)估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也(yě)对记(jì)者表示，债务协议的顺利通过(guò)消除了美国乃至全(quán)球面(miàn)临(lín)的一个不(bù)明朗因素(sù)，进而短暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏观策略总(zǒng)监(jiān)吴照银对记者称，因投资者对(duì)两党达成(chéng)一致有确定的预期，所(suǒ)以近期(qī)美国以及全球资本市场并没(méi)有对(duì)美国债(zhài)务上限问题过度反应(yīng)，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为(wèi)平(píng)淡，但野村东方国际证券(quàn)资产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中长期(qī)的资产配置角度出(chū)发(fā)，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关(guān)性(xìng)资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合(hé)提(tí)供下行保护。回(huí)顾美债上限危(wēi)机历史，看到避(bì)险资产如(rú)美元、美(měi)债(zhài)、黄(huáng)金(jīn)在通常(cháng)较风险资(zī)产呈(chéng)现(xiàn)明显的(de)超额收益，因此组合配置中保有一定比例的(de)避(bì)险资(zī)产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长江证券(quàn)在(zài)黄(huáng)金与美债季度展望中(zhōng)也(yě)提到(dào)，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国际(jì)金价将有支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀(zhàng)不确(què)定性(xìng)仍然较高，同时全球整体风险因素在(zài)提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特(tè)征(zhēng)，如(rú)2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切资产(chǎn)增持现(xiàn)金，传(chuán)统避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险资产一起下(xià)跌，因(yīn)此以期权(quán)保护组合下行风险是另一(yī)种方(fāng)式(shì)。美债违约(yuē)并非我们(men)的基准(zhǔn)假(jiǎ)设(shè)，如(rú)果出现(xiàn)此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍(yǎn)生品策略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国(guó)经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国高评级银行(xíng)（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提(tí)升，将(jiāng)促(cù)进美(měi)联储停止(zhǐ)紧缩(suō)货(huò)币(bì)政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到了保证，在(zài)两年(nián)内可以(yǐ)继续(xù)举债。最近两(liǎng)周的(de)美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随(suí)着美(měi)债上(shàng)限谈判的尘埃落(luò)定，美股(gǔ)仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美(měi)国(guó)财(cái)政政策和货币政策上

　　美(měi)国参(cān)议院已经投票通(tōng)过债务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回到美(měi)国未来的财政政(zhèng)策和货(huò)币政策上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果未(wèi)出(chū)现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原(yuán)则(zé)，联储可能会持续(xù)关注就业(yè)数据和工商业运(yùn)行情况，等待市(shì)场自然降(jiàng)温至浅萧(xiāo)条后再开启(qǐ)降息(xī)，年内降息的乐(lè)观预期(qī)存(cún)在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上(shàng)看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走(zǒu)高(gāo)，不(bù)排除联储还会(huì)继续加息的可能，但加(jiā)息周期已接近(jìn)尾声(shēng)，利(lì)率基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势(shì)不会改变，因此(cǐ)预(yù)计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美(měi)国财政部预计(jì)将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动(dòng)性收紧，这(z不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情hè)或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的(de)吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本流出经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊(jùn)则称，接下来(lái)美国财政部的工作重点是(shì)如何为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第(dì)一(yī)，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的(de)贸易顺(shùn)差(chà)国是否(fǒu)购买美(měi)债；第三(sān)，美国国内普通家庭(tíng)可能成为购买美债异军突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场造成极(jí)大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发行(xíng)，有(yǒu)可能(néng)促使美联(lián)储美联储停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除(chú)了此前暗(àn)示(shì)未(wèi)来还会加息的(de)措辞，需要(yào)关(guān)注6月利率(lǜ)决议(yì)中(zhōng)美联(lián)储是(shì)否(fǒu)能进一步确认(rèn)停止紧缩的(de)态(tài)度。

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